扩流入开新方 债市放行外汇对冲

2017-03-06 10:04:15 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

人民币债券市场的开放程度关系到资金进出，如果能以债券市场的开放换来资本流入，无疑是值得的。

保护现券头寸

决策层正在进一步推动外汇市场开放程度，一个重点方向是银行间债券市场的对外开放。国家外汇管理局近日发布了《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》(下称《通知》)，其中规定银行间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务。

这无疑将令我国债市对外资的吸引力得到提升。原因是不同于以往针对境外投资者的种类、投资额度、投资门槛做出的开放规划。此次《通知》的重点在于放开外汇对冲，即允许境外机构投资者进行外汇衍生品交易，对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口，保护现券头寸不受汇率变动的冲击。

“债券市场的开放程度，决定着境外机构的参与热情。自2010年以来，央行和外汇局陆续出台一系列措施，为境外机构投资银行间债券市场提供更多便利，包括QFII、RQFII的额度、审批及期限管理方面的改革，实施外债资金意愿结汇等，目前来看，境外机构对国内债市的兴趣还是不错的。”一位外汇交易人士介绍说。

据外汇局的统计数据，截至2016年末，银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币，较2015年末增加834亿元人民币。市场预计，随着《通知》的下发，这一规模将继续走高。

但若从全市场占比来看，境外机构目前持有的境内人民币债券的份额依旧较低。高盛高华的数据显示，目前境外投资者在中国国债市场以及整体债市中的投资占比仅为约4%和1%。这在很大程度上源自对汇率风险的担忧，因为此前境外机构无法通过国内外汇远期市场对冲外汇风险，只能借助境外市场操作，对冲效果和便利程度均非常有限。

外汇局对这一情况也有阐述，“在人民币汇率双向浮动弹性逐步增强的市场环境下，境外投资者持有人民币债券存在管理外汇风险的需求。”国家外汇管理局有关负责人表示，为便利外汇风险管理，《通知》对境外机构投资者的外汇衍生品业务提供多样化的交易工具和交易机制选择，例如可自主选择办理远期、外汇掉期、货币掉期和期权等人民币对外汇衍生品，在国内外汇市场已有的衍生品类型内不作交易品种限制。

唯有实需原则需要坚守。与国内外汇衍生品市场一样，《通知》指出，境外机构投资者开展外汇衍生品业务也应遵守实需交易原则，限于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。据了解，在实需原则下，境外机构投资者可以根据自身对于单只债券或债券组合投资的外汇风险敞口状况，灵活选择外汇衍生品工具，以及运用反向平仓、全额或差额结算等交易机制。

年底增至万亿

值得注意的是，此次《通知》所称参与境内外汇市场的境外机构投资者范围不包括境外央行类机构。“这主要考虑到目前境外央行类机构已有多种渠道参与境内外汇市场，可以便利地管理投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。”国家外汇管理局有关负责人表示。

事实上，业界对于此已有预期。数日之前，央行研究局首席经济学家马骏曾在新加坡一公开场合表示，中国将进一步开放债券市场，允许投资于中国银行间债市的境外非央行机构投资者参与境内外汇衍生品市场。

从目前政策打开的时间点看，无疑与扩流入有关。即在国内资本外流压力不减之际，通过打消境外机构投资境内人民币债券的后顾之忧，激发投资热情，以达到扩大资金流入之效。“预计这个措施将带来强劲的资金流入中国债市，”渣打银行中国宏观策略师刘洁在分析中称，“到2017年底，境外机构有望持有9800亿-1万亿元的中国在岸债券。预计海外投资者持有人民币债券在整体境内债市占比，在2020年前将升至4%-7%。”

这也是出于市场环境的考量。在全球范围内，目前众多债券收益率已成负值，与之相比，3%的10年期国债收益率极具吸引力。此外，以人民币计价的中国债券被纳入彭博巴克莱指数也将带来规模不小的资本流入。

纽约时间3月1日，彭博发布了两项全新固定收益指数——全球综合+中国指数，新兴市场本地货币政府债券+中国指数，该两项指数成为彭博巴克莱固定收益指数系列中的新成员。

对此，彭博指数业务全球负责人Steve Berkley表示：“将中国债券在全球使用最广泛且市场中立的固定收益指数系列中有所体现，可以为全球投资者提供分析中国债券市场的新途径，帮助基金经理们主动地评估将中国债券纳入其投资组合的影响。随着投资者对中国银行间债券市场兴趣的提升，我们将继续评估将中国债券纳入全球综合指数等指数的可行性。”

投资者通常认为，为获得全球主要债券指数的接纳，中国需要解决的障碍之一是允许投资者参与国内外汇远期市场。“目前看来这一问题似乎已经得到了解决。”高盛高华在分析中称。