银创资本总裁蒯慧超：今年砍掉一半定增做债券

2017-04-13 11:18:48 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

持续火爆了多年的定增市场在接二连三的新规之下迎来变局。银创资本总裁蒯慧超4月12日在上海接受21世纪经济报道记者专访时表示，虽然今年2月份才推出新规，但事实上自2015年5月份开始就已经进入后定增时代，现在投资人、银行资金等对定增应该降低预期。躺着挣钱的时代已经过去，深度地去挖掘项目的基本面价值，获取成长性带来的超额收益才能生存。

蒯慧超对记者透露，银创资本已经开始关注定增以外的新品种，“我们今年将砍掉一半的定增资金做债券市场，新增的业务方向主要是可转债、可交换债券以及事件驱动创造收益。”他指出，这块业务现在的量还很小，将来肯定是会放量的，必然越来越大。

证监会2月17日发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，意在控制再融资，同时给IPO释放空间。一石激起千层浪，新规对定增市场造成直接冲击。定增的折价收益已经大为降低，据记者了解，目前多认为定增的折价将维持在5%-10%之间，此前一度高达50%的折价，让投资机构一进场就翻倍的时代已经一去不复返。

这意味着，定增业务必须调整投资策略才能存活。蒯慧超告诉21世纪经济报道记者，新规必然对行业带来一次洗牌，在这个过程中，最先倒下的即是那类为了投资而投资的机构，只有深度挖掘项目本身才能留下。

定增市场自2006年诞生至今已经11年，银创资本自定增业务诞生之时起就专注在该领域，至今投过的项目已有300多个。

蒯慧超以银创资本的经历为例介绍，2013年是转折点，在此之前，定增市场是个只有大机构参与的市场，几乎没有中小户参与，起点资金达到1-2个亿，在当时的货币环境下，这一门槛相当高。彼时，主要是长周期将受益拉平，2006-2013年，定增业务的年化收益率高达20%，我们收益达到35%，只不过当时没有杠杆，不能放结构。

2013年开始，其他的机构投资者通过拼单的方式改变了游戏规则，“这对我们造成很大打击，手上拿着钱想投投不出去，因为一下子涌进来太多资金。”

到2014年底前后，价差已经逐渐消失，原来的模式难以为继，必须要调整策略。蒯慧超称，2015年5月份开始进行调整，调整的方向就是从之前的“适当精选”转为“深度挖掘”，对项目进行深度考察，“原来只投一份的，现在考虑投三份。”

2月份颁布的再融资新规，从频率和规模上对上市公司的定向增发行为予以限制，一部分有融资需求的公司由此转向债券市场。市场分析认为，可转债市场将迎来巨大的发展空间。蒯慧超表示，从政策上看，这确实是融资的新方向。这一市场以前主要控制在投行手中，我们这些机构现在进来，关键要积累足够的信息和资源。

对于定增的未来，蒯慧超表示，坚守基本面，通过对基本面的研究，获取α的收益，这是获取收益的最主要方向。至于择时，是市场带来的收益不是投资者自身的专业能力。

另外，蒯慧超还强调，现在一定要注重和大股东沟通，去了解他们的想法，去配合他们在产业结构上的调整，一定要把产业链做深，而不要想着躺着挣钱。