七大机构论债市：左侧交易风险较大 耐心等待基本面信号

2017-05-18 16:39:28 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

昨日国债期货探底回升实现V型反转，截至收盘，十年期债1709合约涨0.21%；五年期债1709合约涨0.02%。那么债市是否会继续反弹呢？让我们一起看一下机构们的观点：

申万宏源：“债券通”利好利率债，一季度加权贷款利率小幅上行

利率： 央行呵护流动性意图明显， 监管逐步走向明朗，建议关注超跌带来的债市配置机会。 昨日央行展开 1900 亿逆回购，另有 200 亿到期，当日净投放 1700 亿，加上此前 MLF已超额续作，显示央行对流动性呵护意图明确。近期发布的一季度中国货币政策执行报告中，对下一阶段货币政策思路也表示，要灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆和维护流动性的基本稳定的平衡。预计二季度央行仍将维持稳健中性的货币政策， 呵护资金面的稳定，当前资金利率已较一季度有所下行。目前而言， 监管仍是影响债市情绪谨慎的主要因素， 随着监管态度逐渐明朗以及经济基本面数据回落，我们对后市并不悲观， 在当前 10Y 国债利率 3.62%点位下，建议关注超跌带来的债市配置机会。

5 月 12 日，银行业理财登记托管中心印发《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，要求银行理财必须逐层穿透，登记至最底层基础资产和负债信息。此次登记要求 1)对于多层嵌套的资管和委外计划，需要将每一层信息都按实际规模登记详实。不得省略资管计划和协议委外，直接登记底层信息。 2)资产和负债信息原则上主要由资产管理机构提供，需要注意负债杠杆端的信息也要求完整上报。 3)每周动态上报信息，频率要求高。综上，此次银行理财穿透式登记对于债市的影响在于中低评级信用风险以及杠杆风险，符合银监会近期控制系统性风险的要求。而此前银行业也有底层资产要素登记的规定，此次新“通知”提高了对于负债部分、以及多层嵌套的穿透登记要求，意在调查委外资产嵌套以及加杠杆的明细情况，防范理财业务风险。 主要针对新增理财，对非标、以及中低等级信用债影响更大。

国信证券：国债中标利率偏高并不代表配置需求弱化

我们认为，周三上午国债一级市场中标利率明显偏高，并不代表着配置需求较弱，更多的是反映交易户的投机力量偏弱。首先，周三下午农发债一级需求尚可，如若配置需求偏弱，类似于2013年三季度时，各个品种的一级市场均会走弱；其次，由于国债利息免税，所以目前国债配置价值高于政金债，配置户弃国债选政金并不是优选；再次，历史经验来看，一级市场的发行情况往往由边际力量(交易户)决定，考虑到3年和7年期国债流动性较差，估计交易盘参与力度较小。

兴业证券：左侧交易风险较大，耐心等待基本面信号

10年国债击穿3.5%的关键点位后，市场收益率上行空间被打开。上周在监管不断深化所引发的恐慌情绪下，10年国债收益率继续突破3.6%的关键心理点位，并一度触及3.7%。3年AA+中票收益率大幅上行21bp，等级利差和期限利差均同步走阔。 本轮调整之后，无论是从绝对收益率的历史位置还是与贷款的比价角度，高等级信用债和利率债的配置价值正在逐步凸显。从历史的绝对位置来看，高等级信用债和短久期信用债绝对收益率目前均达到历史3/4分位数，低等级长久期信用债也达到历史中位数附近。从比价角度来看，在考虑税收因素和资本扣减效应之后，债券调整收益率也已全面超越贷款基准。

不过配置价值并不意味着配置机会，近期各部门密集的监管要求在不断强调管理层去杠杆的决定，同业存单的发行高位也表明杠杆水平远未达到监管的合意程度。可以预见，中期内去杠杆仍将是市场的主要矛盾。在去杠杆不断推进的背景下，市场不能轻易言底。

未来，波段机会来源于监管节奏的变化，而趋势性机会来源于监管方向的变化。监管方向取决于经济本身的周期力以及对去杠杆的承受力，4月份经济数据如期出现回落，不过社融和贷款数据仍有支撑，实体经济对去杠杆的约束还没有明显显现。

总体而言，未来一段时间内，监管的存在感应该仍会很强，左侧交易的风险很大，建议耐心等待右侧机会，在此过程中需要密切关注监管侧面和经济基本面的信号。

第一创业：监管担忧缓解，但资金面仍需谨慎

央行公开市场净投放3390亿元，资金利率回落。上周央行OMO操作回笼资金1200亿元，上周五重启MLF操作，分别投放半年期和1年期MLF资金665亿元和3925亿元，资金利率小幅回落。利率债一级发行小幅增加，增发收益率上行。同业存单上周发行量大幅增加137%至4029亿元。二级市场上国债平坦化，国开债倒挂。

债市回顾：短融中票发行量大幅减少，企业债上周发行继续暂停，公司债上周发行65亿元，无到期偿还。总体来看，短融中票呈现短久期小幅上调、长久期信用利差大踏步走阔、高评级好于低评级的现象，由于短久期信用利差扩大并不多，有些甚至有小幅收窄，我们认为信用债并未出现非理性抛售的情况，本轮冲击主要是信用债跟随利率债调整的重估。交易所公司债调整幅度略大于银行间，目前5Y与1Y的期限利差已基本调整到位，建议收短久期至5年以内，保守操作。

招商证券：债市的精神分裂，M型收益率曲线

未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预未来的一个半月时间里面，中小型银行负债缺口(以同业存单度量预计在 2.5万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者万亿)可能会在短期流动性上形成“挤出”效应，不利于投资者的需求， 的需求， M型的收益率曲线就是一个明显证据， 型的收益率曲线就是一个明显证据， 型的收益率曲线就是一个明显证据， 型的收益率曲线就是一个明显证据， 型的收益率曲线就是一个明显证据， 叠加近期债券的“刚叠加近期债券的”刚叠加近期债券的“刚性”发行，债券市场恐怕缺乏“交易机会”，不过仍然是配置型投资者非性“发行，债券市场恐怕缺乏”交易机会“，不过仍然是配置型投资者非性”发行，债券市场恐怕缺乏“交易机会”，不过仍然是配置型投资者非性“发行，债券市场恐怕缺乏”交易机会“，不过仍然是配置型投资者非性”发行，债券市场恐怕缺乏“交易机会”，不过仍然是配置型投资者非性“发行，债券市场恐怕缺乏”交易机会“，不过仍然是配置型投资者非性”发行，债券市场恐怕缺乏“交易机会”，不过仍然是配置型投资者非常好的“建仓”时间窗口。

南京银行：经济边际走弱，监管压力仍存

海外市场： 美国方面，美联储维持利率不变符合预期，并在声明中对于经济走势乐观。我们判断6月将再次加息，年内还将加息两次。加息预期可能推动美元短期强势，但长期看，未来可能出现美债期限利差收窄与美元弱势的局面。欧洲方面，短期内法国大选带来的乐观情绪支撑的欧元行情可能告一段落。长期看，经济缓慢复苏，但欧央行对通胀(油价)预期非常谨慎，加息尚有时日。不过加息之前QE逐步退出仍将造成市场收紧预期，可能对欧元形成支撑。日本通胀数据不佳，央行维持利率不变但下调通胀预期，日美利差趋于稳定，日元方向性不强，避险属性影响力加大。

宏观基本面： 虽然地产投资再次上行，但在基建与制造业投资回落的拖累下，整体固定资产投资增速出现下行。根据近年来中国房地产周期的预判，我们认为，中国房地产市场接下来将经历房地产投资的向下。与此同时，虽然金银珠宝销售依旧景气度较高，但是受地产泡沫压制以及汽车销售增速的拖累，社消依旧出现回落。在汽车等制造业生产和公用事业增速放缓的作用下，工业增加值本月增速放缓，但是钢材等品种面临的生产结构性过剩问题依旧严峻。我们相信，宏观经济已经过了本年高点， 4月的回落只是一个开始，接下来宏观经济基本面将有更多的挑战。