PE/VC躺枪证监会减持新规 投资人质疑：背离双创 打击实体经济

2017-06-01 11:23:00 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

“这几天资本市场最大的事件就是减持新政了，影响都很大，包括对我们这PE/VC行业。这与2012年的停发实质上是异曲同工，性质是一样的。”金茂投资创始合伙人许颙良告诉投中网记者。

据了解，证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及沪深交易所出台的完善减持制度的规则中（以下统称“减持新规”），有多项条款对PE/VC消极影响很大。如：

第四条、大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。

第五条、大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。出让方与受让方，应当明确其所买卖股份的数量、性质、种类、价格。受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。

第六条、大股东减持或者特定股东减持，采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%。出让方、受让方在6个月内应遵守第四条第一款减持比例的规定，并分别履行信息披露义务。受让方在6个月内减持所受让股份的，出让方、受让方应当遵守本细则第四条第一款减持比例的规定。

“减持新规主要是规范三类市场主体的减持行为，即大股东、持有特定股份的股东即特定股东和董监高。PE/VC机构通常是在企业IPO之前取得该企业股份，因此PE/VC机构很可能是上市公司的大股东/特定股东，其高管可能是该上市公司的董事或者监事甚至持有该上市公司股份。”浙江文化产业成长基金创始人陆建军告诉投中网记者“细则对PE/VC带来的‘消极影响’显而易见。”

PE/VC无辜躺枪 呼吁补充性细则

对于此次证监会出台的减持新规，许颙良及多个投资人都认为跟二级市场大股东疯狂减持和市场萎靡有关，PE/VC属于躺着中枪。

“实际上，二级市场看一级市场的时候，犯了一个常识性的错误，以为一级市场的股权投资机构赚了二级市场的很多钱，这是错误的。”对此，招银国际执行董事程仁田表示。

“一级市场的股权投资机构，尤其VC机构，他们投资的一个公司幸运地IPO了，背后是很多公司没有IPO，甚至是血本无归的现实。所以不能单单看VC机构在某一个IPO项目上赚了多少钱，要看VC机构管理的该支基金赚了多少钱。事实上，VC机构整体基金的回报并不是暴利。”

在采访中，多位PE/VC人士告诉投中网记者，“证监会此次减持新规对创投行业的发展影响太大，建议监管部门尽快出台相应细则进行调整。”

海通开元董事长张向阳认为，后续肯定会有政策出来，不然一年后股市会大跌。

无独有偶，达晨创投投资总监陈全也表示在等证监会针对VC的补充条款，并不排除证监会内部也在角力的可能。

退出周期变长 收益率降低

减持新规给PE/VC带来的最直接的影响当属退出周期的变长和收益率的降低。

“减持规定延长了股权投资的退出期限，降低了收益率。”程仁田告诉投中网记者，“VC机构是真正的长期投资者，投资的公司平均要5-6年才能上市，更有投资后10年才上市，如果在减持时再延长VC的退出期，无疑会降低VC的回报率。”

“新规增加了PE/VC退出的时间成本，而成本是投资的关键，这对退出的影响的确是很大，造成退出更难，资本的流动性减少，使PE/VC面临更大的挑战。“许颙良说。

陆建军也认为，减持新规增加了PE/VC机构通过二级市场退出项目的难度，例如可能需要提前报告减持计划，解禁后无论是直接抛售还是大宗交易在一定期限内都有减持股份数量的限制。

其次，因为在一定期限内抛售股份数量的受限，PE/VC可能会错过最佳的卖点时机，从而导致该项目收益的减少。

此外，陆建军还表示：“新的细则可能会拉长PE/VC机构对该项目的投资期限，从而拉低该项目的投资收益率。总之，新的细则会拉低PE/VC机构通过二级市场退出项目的收益率。”

背离了双创 导致融资更难

在PE/VC市场，退出通道的不畅通将可能直接导致PE/VC的融资难。

“没有顺畅的退出渠道，LP就不会给GP钱啊。”程仁田向投中网记者表示，“人为地拉长了退出时间，降低了基金的回报，LP自然更不给钱了。

据程仁田透露，过去两年，VC和PE募资已经非常困难，而最近出台的减持新规对PE/VC的融资来说无异于雪上加霜，今年的募资将更加困难。

“PE和VC募资困难，进而会直接传导到创业公司融资困难，即使是pre IPO阶段的公司，也需要PE支持，因为这些后期的公司也没有足够的抵押物从银行贷款。”程仁田表示，“实体企业会深受打击，所以这是对一级市场的打击，而且是对实体经济的打击，背离了双创。”

此外，融资难还会导致在国内融资困难的企业不得不融美元，进而不得不去海外上市。

PE面临更大的挑战

除融资难外，此次新规可能还会导致一批PE损失惨重。

据了解，由于前段时间IPO的提速，大量资金涌入PE基金，导致后期项目估值严重虚高，甚至有的PE疯狂的抢夺项目“几乎没有底线。”

“现在的资本环境几乎比2011年的时候还要疯狂，前段时间金茂资本曾接触到一家医疗器械类公司，估值4.3亿元，金茂资本投委会认为这个估值虽然偏高，但仍在评估价格体系认定的范围内，所以，顺利过会。没想到的是，后来接触这家企业的投资机构很多，估值一下变成了6亿元。”许颙良曾向投中网记者透露。

程仁田也表示”肯定会有一批PE中枪，因为很多PE项目一二级市场估值倒挂了。“

鉴于此，许颙良认为，新政其实对规范市场是有一定好处，大家应该会理性一些，至少可以给现在的投资疯狂降降温，让大家还是要坚持价值投资，坚持产业生态圈平台性投资，寻找更多的退出方式，特别是并购重组。

据了解，上次引发全PE/VC行业震动的事件是2012年暂停新股发行政策，IPO关闸直接导致了PE/VC所投资的公司在国内上市无门，此后导致PE机构也将投资阶段前置。

程仁田认为，国内VC还是PE不容易分清楚，也比较难划一个期限，因为即使PE的话，投资时预计3年退出，但因为国内IPO经常暂停的原因，投资期拉长了，PE也被迫变成了VC。

但PE的基金是有期限的，普遍是3+2年，因此，基金投资期限不适合前移到VC；其次，也是最困难的，PE机构投资VC项目，面临投资人员的专业性和投资决策流程的考验。因为VC需要专业的投资人员，要求人员非常懂行业和趋势。PE机构不太具备这类专业的投资人员。