五大机构论债市：基本面、风险偏好和流动性都利好债市

2017-06-02 11:18:04 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

新的一个月开始了，展望6月的债市行情，各大机构都有什么样的看法呢？让我们一起看一下：

招商证券：基本面、风险偏好和流动性都利好债市

受到各种利多因素影响，债券市场走出了一小波上涨行情，现券收益率下行 4-5bp，期货主力合约上涨超过 4 毛，技术走势上来看似乎短期内走出了底部，未来的上涨“跃跃欲试”：

1)美元“泡沫”正在破灭，人民币升值启动。最近几个交易日，人民币汇率开始出现异动，美元/人民币汇率突破了前期低点，回到了 2016 年 11 月份的水平。人民币汇率为何会出现连续的升值？除了微观上来看金融机构或者央行的行为以外，更多的还是取决于影响人民币汇率的关键因素。第一，美元泡沫在破灭。我们在 5 月 21 日的周度策略报告中明确提出了“美元泡沫正在破灭”的观点，认为“川普预期”逆转成“川普风险”、欧美基本面分化、政治风险转移至美国、利差收窄引发资金流出等原因，是美元走软的关键； 第二，国内去杠杆挤出金融供给，对人民币汇率有支撑作用。人民币汇率说到底还是跟人民币信用创造有关，国内的信用供给越过剩(相对于实体经济)，贬值的压力就越大，一旦出现信用供给创造逆转，显然能够支持人民币汇率的走强(相应的美元走软).

2)基本面来看，新一轮去库存开始，增长稳但在变糟。最新公布的 PMI 数据显示，尽管新订单表示的需求尚可，但是企业预期明显恶化，生产指标和产成品库存指标明显下降，原材料库存出现被动上升，供需矛盾仍然在恶化的体现就是产品价格环比下降。预计 PPI 环比连续第二个月为负，边际上来看已经是“通缩”了。总体来看，经济基本面看起来“稳”，实则是在变糟，从商品价格的表现来看，新一轮需求下降似乎有较强预期(跟加强地方政府债务管理的消息有关).

上海证券：年中大考来袭债市压力难消

宏观基本面：涨价因素贡献减弱，企业利润增速趋缓

1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点。这主要归结于主要归结于价格因素对利润增长贡献下降，产品出厂价格和原材料购进价格向正常回归。从具体行业看，钢铁、汽车和化工等相关盈利增长明显放缓，消费品制造业和高技术制造业对利润增长的支撑作用增强。工业利润增速放缓，是前期高速增长后的合理回归，工业利润仍保持良好增长态势。 资金面跟踪：短松长紧，货币市场利率分化虽时隔月底以及小长假，但在央行有条不紊的调控下，流动性整体稳中偏松，货币市场利率有所分化，短期利率下行，而中长期shibor利率则继续走高，其中一年期shibor利率已超过1年期贷款基础利率(LPR)，引发市场热议。shibor代表的是同业负债，而与LPR相对应的更多是存款，也因此同业负债成本的持续上升对于LPR传导作用有限，也并不意味着借贷市场利率要上涨。目前这个倒挂的现象更多地反映的是在持续去杠杆、严监管的高压下，银行同业受到限制与规范，资金偏紧，同业负债成本整体上升，长期限资金利率高位，而短端主要体现短期流动性情况，当前流动性偏宽，因此短期利率走低。预计短期1年期shibor仍将维持高位，而LPR则继续持平。 利率产品：曲线修复，调整渐弱上周国债收益率除10年期外，整体向下，M型曲线修复。以国开债为代表政策性金融债收益率涨跌互现。

债市走势回顾与预判：年中大考来袭，债市压力难消

上周债市调整渐弱，M型利率走势也得以修复，仅余下7年期与10年期利率倒挂。上周银监会检查信托业务再度使得市场神经紧绷，但随后银监会回应称为例行检查。由此看来，市场需更快适应监管持续推进的节奏，而不是被情绪所左右。2017年是去杠杆、强监管的一年，监管集中冲击虽渐缓，但不会中止，未来将陆续出台更多细则将监管要求进一步落实。展望6月，市场也将迎来年中考核，并且在监管强化升级的背景下，流动性形势更加严峻。另外联储加息也渐行渐近，从最新公布的会议纪要来看，除非经济数据出现大幅度偏离，6月加息将大概率落地，而缩表也将逐步提上日程，后续也将公布更多细节。国内外环境都不甚乐观，央行也预见了此情形并及时释放了积极信号，称拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，满足长期限资金需求，也是应对了当前中长期限资金利率不断走高的现状。整体来看，6月流动性将成为债市主导，尤其是资金扰动以及监管推进的平衡，市场年中压力仍存，机会仍需等待，可关注央行的支援力度。

国信证券：横亘债市头上的三座山目前已松动其二

4月上旬以来的市场调整主要是受到三方面因素的共同作用，形成了横亘于债市头上的三座大山：1、3月份经济增长数据显著超预期；2、货币政策紧缩预期浓重；3、金融监管重重施压。

目前，从市场变化来看，进入5月中旬以来，基本面的回落成为触发因素，债券市场整体保持横盘震荡态势，且在严监管背景下，货币紧缩力度有所降低，从银行间市场的全期限加权平均利率来看，已经从5月初的3.03%回落到2.75%附近。

在基本面回落的背景下，货币政策适时保持稳定平和，当前压制在债券市场头上的唯一一座大山即为金融监管。

金融监管会持续存在，但是金融监管对于市场的强烈冲击时期预计已经度过，从历史上几次熊市尾端的经验来看，无论是货币政策还是监管政策，都会滞后于经济基本面反应。

从历次经验时滞来看，基本面拐点距离利率月均值拐点在3个月附近，我们认为虽然6月份面临资金面的一些季节性波动可能，但是对于债券市场投资布局来看，是一个好的时期。

财富证券：莫言转债抵底部，关注结构性机会

全场28只转债，从绝对价格看，平均价格106.34元，处历史较低水平；从债底来看，平均价值90.66元。债底价值与价格之差15.68元，债底对转债价格的支撑作用更显著，转债溢价率均值35%，处5年来均值水平，然而，估值低不意味着机会到来，均价低也不意味着可以回升。债性决定转债价格的底部、正股决定转债价格的高度。债性强弱取决基础利率和债性估值，基础利率上行，则债性提升，转债价格下行，而基础利率的高低取决于防范金融风险的政策诉求；正股价格的高度取决于经济基本面，而经济基本面并不乐观。因此，当前仍不可轻言转债的底部将近。

华鑫证券：减持新规有望增加可转债市场的供给

上周，沪深300指数震荡上行，报收于3480.43，周涨2.25%；由于板块分化较大，中证转债指数表现与大盘指数背离，报收于275.96，下跌0.34%。

上周，可转债市场的总成交金额为70.4亿元，环比上升7.1%。+ h) X， t* C& p$ {# O. `$ T S

可转债/可交债跌多涨少：上周仅8支个券上涨，其余均下跌。涨幅榜上，我们前期重点反复推荐的宝钢EB涨幅排名第一，周涨7.09%，其次是国资EB和三一，涨幅分别为2.60%和1.16%。跌幅榜上，触发强赎的歌尔跌幅最大，下跌3.89%，紧随其后的是白云和国贸，周跌幅分别为3.75%和2.17%。正股方面，金融股表现突出，新华保险领涨，周涨8.82%，中国太保和国金证券分列第二、三位，周涨幅分别为7.54%和4.14%。正股跌幅榜上，骆驼股份跌幅最大，下跌5.19%，其次是广汽集团和歌尔股份，周跌幅分别为5.08%和4.55%。7 V0 W: t- Y* V. Z- k

转股溢价率均值小幅下降：上周，可交易的28支个券中，14支溢价率上升，其余均下降。溢价率算数平均值35.90%，环比下降0.60个百分点，中位数28.03%，环比上升1.11个百分点。

到期收益率超过3%的可转债/可交债达5支：目前，到期收益率超过3%的可转债/可交债达5支。其中，到期收益率最高的个券是凤凰EB，YTM为3.93%，其次是国盛EB和皖新EB，YTM分别为3.73%和3.23%，YTM大于3%的个券还有海印(3.04%)和电气(3.02%).

可转债投资策略：上周，证监会发布减持新规，并于即日起实施。我们认为减持新规对定增市场影响巨大，由于定向增发所形成的股份流动性大幅降低，因此定增融资难度将进一步加大，未来上市公司可能更多地选择可转债来进行融资。因此，从长期来看，减持新规有望增加可转债市场的供给。从短期来看，我们认为减持新规对股票市场有明显的正面影响，下周可以选择受益于减持新规，以及溢价率相对较低的品种参与。建议重点关注：皖新EB、三一、以岭EB；逢低吸纳清控EB，中长线逐步布局蓝标和天集EB.