机构论债市：名义增长率拐点预示债市趋势机会？

2017-06-27 11:03:47 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

上周债市前半段与后半段走出了“冰火两重天”的状态，债市还能有趋势性的行情吗？看一下各大机构的观点：

兴业证券：资金平稳，债市转暖

跨季资金相对紧张，受季末备付与考核因素的影响，但流动性整体平稳，银行负债预期也出现持续好转，这与金融监管节奏放缓有关。1) 周二为旬度缴准，当天隔夜利率小幅缩量上行，但幅度较为有限。2) 银行间14天与交易所7天利率较为持续显著上升，且成交规模扩张，反映跨季资金需求较为旺盛，季末备付与考核是当前资金面核心因素。3) 近期金融监管节奏放缓，加上央行积极投放，流动性预期整体好转。4) 央行周一净投放1100亿，与新发政府债缴款规模较大有关，之后央行操作规模收缩，周五甚至暂停了逆回购，导致整周公开市场净回笼600亿，然而，由于资金面整体平稳，央行微量净回笼操作态度仍然积极。

利率债招标情况好转，收益率曲线陡峭化下移，且成交热度进一步提升，与加息利空出尽、金融监管节奏放缓、资金面预期改善等有关，但期货市场出现异动，交易情绪脆弱，与万达债抛售传闻有关。1) 一级招标结果较好，除了与发行减少、净融资骤降有关外，还受到资金面整体平稳、流动性预期相对好转等的影响。2) 加息利空出尽与金融监管节奏放缓，带动利率债市场情绪转暖，从而近两周利率债收益率持续下行，且各券种成交都较为活跃。3) 周四万达债抛售传闻，导致信用市场出现较大波动，期货交易情绪受到牵连，国债期货呈现出价格下跌、成交增多的行情。

长江证券：名义增长率拐点预示债市趋势机会？

热点分析：名义增长率拐点并不必然预示债市趋势机会，仍需要货币政策的配合

名义增长率拐点并不必然预示债市趋势机会的到来，债牛往往需要货币政策的配合。比较名义增长率与10年期国债收益率的历史走势，可以发现，名义增长率拐点出现并不必然预示着债市趋势机会的到来，例如，名义增长率在2006年9月和2013年9月出现拐点，但货币政策从紧，使得长端收益率连续多月上行。回顾2002年以来我国经历的4轮相对较大的债券牛市，我们发现，即使由经济基本面的恶化开启的债牛，债券市场走出明显趋势也往往需要货币政策的配合。

年内经济总体相对平稳、韧性或超过预期，叠加全球主要央行货币政策趋紧，年内货币政策基调或仍将维持不变。货币政策转向与经济基本面表现密切相关。年内来看，经济总体相对平稳、韧性或超过预期，CPI同比或将逐季抬升，并不支持货币政策转向。全球主要央行货币政策趋紧，也可能对国内货币政策形成掣肘。

利率债策略：7月流动性或仍将面临几重压力，年内债券市场或难现趋势机会

短期来看，流动性或仍将面临压力，资金成本中枢或难明显回落；年内来看，经济基本面和货币政策均不支持债市出现趋势机会。6月，央行加码资金投放，使得资金成本波动弱于季节性，但资金成本中枢并未下降。展望7月，流动性将面临资金集中回笼、银行超额准备率过低、财政缴税等压力，资金成本中枢或难明显回落。年内来看，经济总体相对平稳、货币政策或仍将维持“稳健中性”，均不支持年内债市出现趋势机会；金融去杠杆仍在稳步推进，对下半年债市仍有压制。我们维持专题报告《债券牛市的前夜？慎谈牛市、为时尚早！》中的判断，下半年国内债市或进入震荡格局，10年期国债收益率的震荡中枢或在3.4%-3.5%之间。

中信建投：债市已经进入黄金配置期

财政部启动国债做市操作。6月20日，财政部对1年期国债“17付息国债09”开展了12亿元随买操作，中标参考收益率为3.4901%，低于前一日3.57%的收益率水平。国债做市支持机制有利于改善债券流动性，降低不同期限的流动性溢价，从而调整利率期限结构，引导收益率曲线正常化。从20日债券市场现券表现来看，财政部做市招标结果公布后，现券市场1年期国债利率随之大幅下滑，基本抹除了现券市场利率倒挂态势。此外，做市支持机制有利于财政部国债发行成本下移。

月末资金面平稳过渡压力不大。央行公开市场操作净回笼600亿元，尽管央行净回笼，但是随着缴税缴准压力过去，银行流动性整体缓和。上周银行同业存单继续放量发行，银行应对本周五MPA和LCR考核准备愈加充分，预计6月末资金面平稳过渡压力不大。

国债收益率回归M型。上周财政部开展国债做市操作，叠加资金面缓和因素，刺激短端利率大幅下行。但随着前期利多基本消化，上周三央行转为净回笼，带动债券市场情绪扭转，以及周四在银行抛售万达债券抛售传闻影响下，市场收益率进一步上行，长端利率进入震荡期。从收益率曲线来看，受益于短端利率大幅下行，此前1年和10年期国债连续10个交易日倒挂结束，收益率曲线回归到M型，利率期限曲线仍呈扁平化特征。

债市已经进入黄金配置期，但趋势性交易机会仍需等待。尽管月末资金平稳过渡压力不大，但考虑到本周MPA考核因素，短端资金利率仍有望维持高位，加上前期刺激债券收益率下行利多因素基本消化，预计月末债市仍然大概率维持震荡行情。当前年中时点上，无论是从市场对基本面的一致性预期，还是从银行体系负债结构的调整情况来看，当前债券市场都已经进入黄金配置期，利率进入高位波动，调整即是买入机会。当前去杠杆仍在进行中，趋势性交易机会仍需耐心等待。

海通证券：央行再度回笼，债市涨幅趋缓

本周债市策略：资金平稳跨季，债市涨幅趋缓

央行“削峰填谷”思路未变，资金或平稳跨季。早在5月中旬，央行已指出会通过“削峰填谷”的政策，降低利率大幅波动，从6月以来的资金投放来看，央行的确适时投放和回笼资金，使得银行间、银行和非银间的拆借利率走稳。从月度走势看，一般每月20号左右为流动性最紧张时刻，上周随着财政投放、资金趋松，央行开始回笼货币，也印证了维持货币利率不紧不松的态度。我们预计资金有望平稳跨季，但7月仍有大量OMO和MLF到期，资金面或再度面临压力，届时央行态度仍是关键，短期维持R007中枢在3.3%的判断。

债市涨幅趋缓。近期经济基本面拐点已现，监管也进入间歇期，短期债市表现取决于资金面和对未来政策变化的预期。在外部加息等风险因素暂缓的背景下，资金面表现取决于央行态度，上周央行开始着手回收流动性，意味着短期资金面或难以大幅放松，债市博弈难度有所加大、涨幅趋缓，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。