机构论债市：稳杠杆有初步结果并不意味着监管的结束

2017-06-28 10:48:28 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

昨天央行已经连续两天暂停逆回购操作，然而债市依然大涨，那么涨势能够持续多久呢？看一下机构的观点：

华创证券：稳杠杆有初步结果并不意味着监管的结束

目前市场的核心问题在于两组博弈，一方面是监管认为去杠杆取得初步成果和市场认为监管已接近尾声的博弈，另一方面是短期资金宽松和中期央行逐渐收紧流动性的博弈。这两组博弈从短期来看，似乎都在向着市场所希望的方向变化，因此导致了市场的乐观情绪持续发酵，但从中期来看，无论是央行的货币政策还是银监会的金融监管都是更为确定且持续的方向，这就决定了利率只是波段行情而非趋势机会。我们依然维持利率短期仍在筑底，未来仍有进一步上行空间的判断。

国信证券：对于货币政策“挖坑”的担忧没有道理

时至今日，已经临近半年末，整体债券市场对于6月份的流动性状况预期平稳了，但是就像市场参与者戏称的那样，“虽然对于6月份流动性状况的预期平稳了，但是对于7月份流动性状况的不确定性担忧在上升”，这种心态可以理解，本质上是“担心货币政策出于短期因素考虑(例如半年末维稳)，暂时的对6月份流动性安抚，而进入7月份后可能再度收紧”。如此一来，就是所谓的货币政策“挖坑”的担忧。

在我们看来，这种所谓货币政策“挖坑”的担忧本质是基于“阴谋论”的想法作祟。货币政策至少是一个基于中期看法而形成的内容，而绝非是基于短期角度而作为出发点考虑。其更没有必要为了给债券市场投资者挖个坑而达到所谓的惩戒目的。

我们在前期6月19日报告《货币政策正在发生着微妙的边际变化：从中性名义下的“偏紧”到“不紧不松”》中提出了货币政策基调的微妙变化，至今依然坚持这个看法。

当前货币政策基调微调的基本面支撑因素在于M2的回落。

M2本身具有双重属性，一者是反映全社会债务杠杆率的变化，通常衡量的指标是“M2/名义GDP”；另一者是反映经济增长的预期前景，在一定程度上可作为经济增长的领先或同步指标对待。政策对于M2的态度更多反映的是一种在“去杠杆”和“稳增长”之间的一种平衡。

在M2不断下行跌破10%后，可以说中国的去(稳)杠杆效应已经见到了成效，这在易纲副行长的表述中可见一斑(【易纲：将杠杆增速降下来已经有初步结果】易纲说：我们坚持稳中求进工作总基调，贯彻落实新发展理念，并把防控金融风险放到更加重要的位置。从货币政策的角度来说，我们面临稳增长和防风险的平衡，特别要处理好杠杆率方面的潜在风险。5月M2同比增长9.6%。从中能看出我们进一步稳杠杆态势。去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来。现在看来，已有初步的结果。).

在杠杆增速下降已见成效的前提下，政策重心向稳增长偏移可谓顺其自然。因此我们认为后期的政策重心将更多的开始关注下降的M2是否给实体经济造成了一定的负面影响，而非一味的降低债务杠杆率。

如果这种政策重心发生一定的偏移，那么我们可能看到这样两个现象出现：

1、货币市场利率出现有效的降低，至少回归到公开市场利率的通道中；

2、严格的信贷额度管控可能出现松动迹象，紧信贷管控得到一定的改善；

我们认为这两者后期都会发生，而这种判断对于债券市场的意义则在于，在未来一段时间内，曲线将可能经历一个增陡下行的过程。