机构论债市：为何央行零投放 资金却泛滥成河？

2017-07-10 16:54:12 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

截止上周五，央行已经十一天“按兵不动”了，然而市场的资金面似乎显得比较宽松，对于债市后市，各大机构又是怎么看的呢？一起来看下：

招商证券：逆回购或重启，流动性仍无忧

3 个月 NCD 与 10 年金融债之间的利差压缩至 20bp 左右，离年内新低一步之遥，这意味着持有长债的“机会成本”非常低，除非流动性冲击再出“幺蛾子”，否则增加长债的配置，是埋伏未来市场走好的最佳策略之一。

宏观利率： 整体来看，央行当前政策的主基调，仍然是维护银行体系流动性水平处于既不过度紧张也不过度宽松的适中状态，因此，对于央行暂停逆回购的行为，我们不必过度担忧。 下周央行可能会重启公开市场操作，主要是考虑到 7 月 13 日将有 1795 亿元的 MLF 到期，并且下周将有 2800亿元的逆回购到期， 届时会对市场的流动性产生一定冲击，央行可能会通过 MLF 操作和重启逆回购，来进行对冲大额到期资金的影响。

信用策略： 净融资虽回暖， 但短期难以“撼动”配置情绪。 信用一级市场虽在本周回暖，但主要与公司债周五放量发行有关，短融和中票作为“滚债”主要券种，净融资还未显着改善，这也与发行利率绝对水平处于高位有关，短期内供给力量还未完全释放。而金融去杠杆的“后遗症”还未恢复，机构持仓整体偏低，因而新债净增量缓慢提升，难以从一级供给层面挤压二级市场配置。

海外观察： 欧美“加码紧缩”的可能性非常低。对于海外债市来说，这两轮的市场情绪波动带来的冲击将很快消散；对于中国债市而言，汇率和利差高筑了“ 防波堤”，有效地隔断了海外冲击，国内基本面和政策的变化仍是决定我国债市未来走势关键。

中泰证券：为何央行零投放，资金却泛滥成河？

央行连续两周暂停OMO，流动性却表现充裕，可从超储量价角度思考。

在规模层面上，首先，从机构行为上看，发行同业存单或者借入1M期限资金是金融机构跨季利器，两者交易高峰集中在季末月份的第2、3周，使得季初形成了较大资金供给量；其次，4-6月超储率稳定在1.3%的水平上。其中，央行投放的基础货币保持稳定，6月外汇占款变动有较大可能转正；再次，6月财政会有一定规模投放。 从价格层面上，16年我们曾经提出过一个说法，叫做“钱多与钱贵”的共生，由成本较高的逆回购和MLF替代几乎没有成本的外汇占款流入和法定准备金释放造成了“钱贵”，使得虽有资产荒，但短期资金中枢水平却在不断上升。事实上，从14年外汇占款负增长开始，凡是央行投放为为主的时间段都会发生资金中枢的上移，从这一角度来说，在超储规模稳定的情况下，央行投放越少反而越有助于资金面的宽松。

央行是否会继续按兵不动呢？是或不是对于资金面又会产生何种影响？一方面7月份是传统缴税月份；另一方面，7月初人民币汇率重回贬值通道，外汇占款的流入再次面临不确定性。

7月如果央行不进行投放，超储规模或将面临下降的困境，加之未来三周每周央行操作的到期量分别为4595亿、695亿和1385亿，这使得7月份流动性的命门再次掌握在了央行手中。 但客观来说，对于央行，7月份操作偏紧和偏松操作均具备较为充足的理由。偏紧操作的理由在于无论是数量指标还是价格指标，宏观经济数据的继续稳定，不需要货币政策边际宽松加以支持。另一方面，7月央行将延续6月份偏松的操作也具备充足理由，核心在于金融去杠杆进行已见明显效果，继续收紧反而可能冲击实体经济。

7月份的资金面更加具备不确定性。我们预计较难出现超预期的操作。因此，我们判断7月份的债券市场或将回归基本面主导，未来两周经济数据的公布较为关键，我们预计债市或仍将维持震荡筑顶的走势。 利率品一周回顾：央行继续零投放，债券通助力一级投标

上周央行继续暂停公开市场操作，整体净回笼2500亿元，拆借回购利率回落。银行和非银机构间的利差明显收窄，资金流动性分层已经得到明显好转。同业存单价格结束了从6月中旬以来一致下跌的趋势，3M同业存单的价格出现了企稳迹象，主因发行规模相对较高。

上周债券通正式开放，带动利率债招标向好，周一农发债1Y、3Y的全场倍数更是高于10。从结构上看，债券通更加青睐短端品种。

信用品一周回顾：发行规模继续好转，等级收缩快于期限收缩上周信用债共发行1017.60亿元，净融资量为468.02亿元，整体发行规模继续好转，其中，企业债的净融资量自4月底以来首次转正。二级市场信用利率继续下行，而期限利差目前稳定在30bp~50bp.

固定收益市场展望：维持谨慎乐观、负债决定投资、配置账户和交易账户有所差异的投资策略，关注经济数据的发布以及央行操作

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧

东兴证券：乱花纷飞仲夏日

债市综述：利率信用双双分化。本周，央行连续十一日暂停公开市场操作，流动性充裕。央行发布金融稳定报告，首次以专栏形式对资管行业现状形成分析、提出治理逻辑和思路，央行二季度货币政策例会以及其他报告，显示将继续实施稳健货币政策，但从二季度操作来看，央行较 2017 年一季度更加求稳。基本面上看，经济数据仍在稳途。欧美央行鹰派表态，带动欧美及日本国债收益率攀升。债券通新债发行显示需求较好，但进入资金有限，国内债市涨跌互现， 利率债短下长上，信用债下行为主，但幅度减弱。