机构论债市：近忧不大 远虑未除

2017-07-12 10:22:45 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

今天，央行终于重启了逆回购操作，债市能否就此再度开启一波涨势呢？一起看一下各大机构的看法：

华创证券：关注本周利率债供给压力

债券策略方面，周一央行继续暂停公开市场操作，但央行对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平，随着后期到期和外汇占款等压力，资金面将趋紧，叠加本周存单到期规模上升，存单利率或将反弹。6月通胀符合预期，未来PPI回落速度或放缓，而且公积金实现“账随人走”一定程度上也将支撑未来房地产市场，整体基本面依然较为平稳。此外值得关注的是，本周利率债供给将达到近十年来最大规模，同时海外主流国家对国内压力没有减轻。因此，我们依然建议谨慎操作。

第一，通胀符合预期，PPI回落速度或放缓。 6月CPI同比为1.5%，持平于5月，略低于市场预期。 食品价格表现偏弱，鲜果、猪肉类、鲜菜价格环比均有所下降。6月非食品价格有所上涨，基本符合预期。受假期因素影响，旅游、房租价格有所上涨，同时医疗保健延续前期上涨趋势，综合来看本月非食品仍是拉动CPI的主要因素。

我们认为前期CPI由于受到食品价格扰动较大，与核心CPI出现背离，后期随着猪肉、蔬菜等食品项的逐渐回升，食品项的扰动逐渐减弱，叠加非食品仍有季节性上涨压力，CPI将逐渐修复向核心CPI靠拢，未来温和上涨，预计7月CPI同比在1.5%-1.6%。需要注意的是核心CPI处于较高位置，实际通胀或高于市场预期。从历史数据上看，相较于CPI，核心CPI与国债收益率更加贴近，两者走势基本保持一致。考虑到核心CPI未来仍将保持较高水平，并且目前10年国债收益率与核心CPI之差处在历史低位，因此通胀因素不支持债券市场快速转牛，收益率仍可能在高位震荡。

6月PPI同比为5.5%，持平于上月水平，符合市场预期，生活资料价格环比下降0.1，持平于上月水平。展望后期，尽管7月以来煤炭、有色金属价格均有所上涨，但受到去年同期高基数影响，我们预计7月PPI会小幅下跌至5.3%左右。

第二，公积金实现“账随人走”，支撑未来房地产市场健康。近年来住房公积金实缴职工量和实缴单位数量稳步增长，2016年，实缴职工量达到了1.3亿人，住房公积金“账随人走”的全面实施将使这部分人受益，释放其购房需求。另外，随着一二线城市房价较三四线依然高企，该政策将会刺激在大城市打拼的年轻人回乡置房的需求，将一二线城市的置房需求转移至三四线城市，助力三四线城市进一步去库存。随着在大城市买不起房的年轻人和家庭化趋势的流动人口的购房需求进一步释放，未来可能成为支撑房地产市场健康发展的新增长点。

第三，本周利率债供给将达到近十年来最大规模，关注后期供给压力。根据利率债发行公告，本周国债和地方债计划发行规模环比增加417亿元和1350亿元，政金债计划发行规模几乎持平于上周600亿元左右。整体而言，本周利率债合计供给规模将达到5310亿元，将达到近十年来最大规模，整体供给压力较大。展望后期，由于上半年地方债发行节奏较慢，下半年地方债供给将加速；此外根据我们之前的测算，今年三季度国债发行将比二季度多出2只2年期和1只5年期品种，比去年同期增加1只2年期。因此整体来看，后期地方债和国债的供给规模依然较大。

兴业证券：近忧不大，远虑未除

当下应该是资金面最宽松的时刻，未来两周，流动性大概率要边际上变紧，而债券的供给压力可能回升。除此之外，我们也观察到了市场的交易情绪在变强，而配置盘入场的节奏相比之前可能已经放缓。由于市场的供求关系边际变差，收益率下行的动能将趋于放缓。结合经济基本面稳定与海外的负面因素，不排除债市在未来两周内出现波动的风险，建议配置和交易先放缓节奏。

不过目前来看，在维稳窗口内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，而投资者在有钱和做业绩动力很强的影响下，“买跌”的心态非常普遍，在流动性仍然稳定的环境下，市场下跌幅度也许有限。目前维持对1-2个月内的市场整体震荡的看法，市场追逐高票息的行为可能仍然持续，长端利率还难以突破年内前高，中间有交易机会。

但市场中期的不确定性，仍然值得需要关注：1)看多的逻辑主要集中在中长期经济下行和博弈政策放松，短期无法证伪。但市场对经济前高后低的预期已经相当一致比较普遍，而现实的经济一直是稳定的(去年以来市场对经济的中长期预期也一直悲观，而现实稳定。)，只要政策放松和融资恢复，对经济过度悲观的预期在中期将会修正。除此之外，政策目前更多是边际放松，而不是转向，维稳的持续性很难确定。2)一级市场只要供给持续恢复，金融机构的仓位和久期将出现上升，之前欠配的格局将出现变化。实质上而每一次市场下跌之前，都伴随着市场拥挤的背景。3)金融机构负债脆弱和市场结构不稳定等核心问题仍然没有解决。中期来看需要关注基本面、政策变盘、市场结构脆弱和海外等因素因素共振的负面影响。

因此，从更长的时间周期上来看，我们不认为市场有牛市的基础，市场仍然有许多风险没有释放。中短期内市场问题不大，但战略性拉长久期的时间还需要等待。建议投资者要做好持久战的准备，交易和博弈可以做，但不要轻言牛市来临，负债不稳定的投资者仍然需要做好流动性管理和控制信用债的久期。

国信证券：广义基金托管量大增，债市杠杆率季节性回升

在几个月的沉寂之后，6月广义基金中债登托管增量大增。6月广义基金托管增量为3985亿，增量较今年前五个月大幅增加。同时，从细项来看，6月的增量主要是银行理财类托管量增长。对比历史数据，银行理财债券托管增量占广义基金比例超过6成的非常罕见，这一变化可能是金融监管的结果。

与广义基金相反的是，今年的债券增仓大户保险机构6月的托管量明显缩水。6月保险机构债券托管量减少2455亿。细项来看，6月保险机构减持所有品种，包括国债、政金债、企业债和商业银行债等。另外，6月境外机构债券托管增量依然较多，增量接近300亿。

6月债市杠杆率季节性回升至1.13。以中债登数据来看，6月债市杠杆率为1.13，较5月回升0.02。分机构来看，6月多数机构投资者杠杆率回升。6月末证券公司、信用社、广义基金、非银行金融机构、保险机构和商业银行的杠杆率分别是2.3、1.34、1.38、1.76、1.1和1.08。非银行金融机构和证券公司杠杆率上升较多，分别变动0.41%和0.2%。不过，这两类机构在债券投资中规模偏小，它们杠杆率的提升对整体债市杠杆率贡献度不大。