国君固收：中国经济似乎已参与全球朱格拉周期启动

2017-07-24 13:46:22 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

来源：债市覃谈；作者：国君固收覃汉、尹睿哲、高国华

偶然中的必然，6月数据只“昙花一现”?上周刚刚公布的经济数据可谓异常“亮眼”，特别是生产面的二季度GDP和6月工业增加值；不仅打破了市场“二季度经济回落”的预期，而且边际上6月经济动能几乎比市场最乐观的预期还要强。早在2月份，我们就曾经提示过2017年经济超预期的可能性，回过头看，除了4月数据略有颠簸外，年初以来经济的强度事实上一直比市场想象得更稳。金融数据更是如此，前6个月几乎每个月的信贷增长都在市场预期之上。对债市投资者来说，经济上行风险已经能够“看到”，但与海外、汇率风险类似，并没有在交易行为中“price in”这一风险。原因在“中国经济增速还将下台阶”的观点已经固化，以至于任何的回暖都容易被市场解读为“昙花一现”或者不可持续。

我们提示，即使7%左右的增速对中国经济这样的“庞然大物”来说的确不可能永远持续下去，但下一次下台阶的时点，可能比市场想象得晚。

短期来看，三季度经济仍有支撑。主要体现在：①由于财政赤字出现较早，地方政府融资监管加强，基建下半年面临一定压力，但在十九大底线思维的情况下，下行空间有限。②地产投资方面，三四线城市去库存良好，一线城市在地产调控长效机制下正在增加供地，叠加去年三季度基数较低，三季度地产投资可能超出预期。③制造业投资仍维持稳中有升态势，盈利状况良好、产能去化推进、出厂价格平稳、下游投资改善均利好制造业投资。而全球目前整体呈现共振复苏态势，对于三季度国内经济有支撑。

中期看，需要警惕全球朱格拉周期的启动。从全球来看，有一个重要的信号不应忽视，即主要经济体的设备投资都开始出现触底回升的迹象，这可能是新一轮朱格拉周期（10年左右）启动的证据。以美国为例，自上世纪80年代初以来美国已历经4轮完整的朱格拉周期，分别是1982年底-1991年初、1991年中-2002年初、2002年中-2009年中、2009年底-2016年9月，周期长度在7-11年区间。

目前美国固定资产和设备私人投资季调同比增速从2016年9月起连续三季度回升，2017年一季度增速分别为3.0%、0.8%，首次双双实现正增长，抬头趋势强劲。这将意味着，市场根深蒂固的“中国经济复苏是昙花一现”的思维可能会逐步受到挑战，事实上，今年年初以来，中国设备投资增速出现明显回暖，似乎已有参与“全球共振”的迹象出现。

经济“稳”=监管“久”。下半年如果经济相对持稳，那么不少投资者持有的“挟实体以令利率”的逻辑可能会被打破，经济越稳，金融市场监管的空间越大，底气越足。我们倾向于认为，监管政策对市场的影响将进入“2.0模式”。与之对应的“1.0模式”是从去年“债灾”以来到今年6月之前，特点是政策监管力度超预期，新的监管措施频出，导致市场出现“暴跌”的情况。所谓“2.0模式”，是政策在“新意”上可能会逐步淡化，监管的手段逐步被市场预期到，但监管持续的时间会超预期，这可能会导致市场进入“阴跌”状态。