华创宏观：“市政债”能防范地方隐形债扩张轮回么？

2017-07-31 13:48:33 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中国版“市政项目债”供给增加能有效防范地方隐形债务再次扩张的轮回吗？避免50号文和87号文重蹈新预算法覆辙，固然要以追责来严肃财政纪律，但必须指出的是，43号文和新预算法的正门不够宽、忽视地方政府承担庞大事权需要相应的财力支持，是其最终未能守住防线的重要原因。相比而言，这次的约束政策更为务实，财政部提出稳步推进专项债券管理改革，土地储备专项债、收费公路专项债等专项债品种的陆续推出将打造中国版的“市政项目债”。今年下半年地方政府专项债发行将加大力度。

43号文和新预算法正门不够宽，未能守住防线。新预算法和43号文出台后，地方政府表内举债受到严格限制，但由于正门不够宽，忽视地方政府承担庞大事权需要相应的财力支持，为应对严峻的经济下行压力，地方政府的隐形债务扩张并未就此停止。PPP和产业基金等试图在预算外弥补基建资金缺口的创新举措都在一定程度上异化成隐形债务扩张的通道。据审计署披露，截止2017年3月，审计的省市县中，政府承诺以财政偿还的债务余额较2013年6月增长87%，而我们基于基建投资资金缺口的估算也表明，2015年至2016年，地方政府游离在社融统计之外的隐性债务扩张在4万亿左右。尤其是过去两年在大资管爆发式增长的金融环境下，部分地方政府得以过度举债、超前投资，自身债务风险累积的同时也挤占了实业投资资金。

本轮约束政策更为务实，严肃财政纪律的同时开好前门。本轮防范地方债务风险，在“终身问责、倒查责任”严肃财政纪律、堵后门的同时，也在积极推进专项债券管理改革，以“开好前门”。目前中央层面已出台土地储备和收费公路专项债管理方法，并鼓励地方在法定限额之内试点项目收益与融资自求平衡的专项品种。我们认为，中国版“市政项目债”供给增加能有效防范地方隐形债务再次扩张的轮回，这里的关键在于限额管理。首先，根据限额管理的规定，当经济下行压力大时，可以适当扩大当年新增债务限额；其次，截止2016年底，地方债务限额为17.2万亿，实际余额15.3万亿，这其中也预留了一定的腾挪空间。上述两点意味着如果未来经济再次遭遇较大下行压力，地方政府并不需要重回隐性债务扩张的旧路。

年内而言，下半年专项债发行进度将加快，部分对冲整肃财政纪律对基建投资的冲击。上半年新增地方债共计发行4545.4亿元，仅完成预算安排的27.9%，既收到利率抬升影响，也和年中财政部指导有关。其中新增专项债1103.2亿元，尚有6897亿元额度可用，这意味着下半年新增地方债发行节奏将显著加快，这将部分对冲整肃财政纪律对基建投资的负面冲击。当然，考虑到全年6.5%左右的增长目标实现无虞，地方专项债限额没有年中提高的可能，既定限额约束下，专项债不足以完全对冲问责的影响，我们维持基建投资趋于回落的判断。