价值与成长风格逐渐淡化 机构投资布局青睐“现金奶牛”

2018-06-06 13:33:55 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

 “现金流、现金流、现金流。”北京一位新锐基金经理黎雷(化名)近期在朋友圈中，发布的五条信息里有三条提到“现金流”这个字眼。在他看来，该指标必将成为6月乃至三季度的核心关键词。这位偏好成长股的基金经理在5月多了一个“现金奶牛猎手”的身份——投资偏好倾向于现金流充裕的上市公司。

当下，成为“现金奶牛猎手”的公募基金正在逐渐增多，使得A股市场形成了一股现金流投资风潮。

消费白马重启背后

“消费白马股行情重启。”6月5日，前海开源首席经济学家杨德龙称，近期市场的表现是消费白马行情的卷土重来，并把其背后的逻辑归结为6月1日MSCI新兴市场指数基金纳入A股，使得外资加速流入A股，以及境内抄底资金入场。

从5月28日开始，食品饮料板块大涨。6月5日早盘，白酒股再度发力，伊力特大涨5%，老白干酒涨4%，舍得酒业、今世缘、酒鬼酒闻风而起。截至6月5日收盘，上证综指站上10日均线，突破3100点；创业板指大涨2.5%；除科技、医药生物板块集体大涨之外，食品饮料等板块保持上涨态势。

实际上，近期上涨的板块不仅有食品饮料。数据统计，5月28日至6月5日，在市场普跌情况下，食品饮料、家用电器、休闲服务、纺织服装等板块涨幅居前，分别为9.88%、6.27%、5.78%和2.52%。个股方面，除去近期刚上市的新股之外，5月28日至6月5日涨幅前20名个股中，有近一半分属上述行业。其中长白山、迎驾贡酒、伊力特、伊利股份涨幅居前，分别为24.70%、23.63%、22.53%和21.65%。

北京一家私募基金经理胡彦(化名)告诉中国证券报记者：“近期上涨的行业有一个明显共同点，即均具备现金流创造能力。”天风证券分析师刘晨明表示，现金流主题正在深入人心，越多越的人基于现金流角度选择投资标的。

现金流充沛的公司受到资金追捧，同时，现金流匮乏的公司遭遇“用脚投票”。从上周开始，现金流匮乏的上市公司轮番登上跌幅榜单，不少公募基金净值因此受到影响。

中国证券报记者发现，机构投资者对现金流的追逐热潮更为明显。与以往机构投资者偏爱谈论上市公司估值不同，近期越来越多基金经理关注现金流。在这方面，各大券商起到推波助澜的作用——向基金经理推荐的都是行业中现金流充沛的公司。

料成三季度投资核心

据中国证券报记者了解，以机构投资者的视角来看，现金流主题至少会持续到三季度。

融通基金认为，目前A股估值处于历史较低水平，下跌空间有限。结构上，由于债券违约引起部分企业的现金流紧张，因此现金流较为充裕且负债率可控的大众消费品将有相对收益，同时该板块一季报业绩大部分好于预期。在波动较大的过程中，市场或偏好业绩确定性高的行业，具体包括医药、食品、纺服、零售百货、旅游等。市场短期处于寻底过程，行情会有反复，利空因素正在逐渐消化，无需悲观过度。

胡彦则把时间线拉长至金融去杠杆结束。他认为，只要美国的加息周期未结束、国内的金融去杠杆未完成，有现金流创造能力的资产就一直相对稀缺。“现在来看，自由现金流充沛已成为维系资产价格的基石。资产有两种定价方式，一是按照可比交易定价，价格取决于交易方资金多少；二是按照未来产生的净现金流贴现，价格取决于自身能创造多少价值。前者是外生的，后者是内生的，过去几年在债务驱动增长的模式下，大量涌现的前者定价模式的公司，在金融去杠杆背景下面临资产泡沫减计风险。”

虽然当前公募基金对“现金流”的追捧正在发生积聚效应，但市场上仍存在分歧。

刘晨明表示，现金流风潮不可持续。这种风潮是由避险情绪所引发，如果后续不确定性逐步消除，那么市场避险情绪的消退会导致现金流风潮的消退。如果后续不确定性继续上升，尤其是国内信用收缩的风险得不到改善，那么市场整体风险偏好将会受到抑制，现金流风潮也会随之消退。中期而言，重视现金流的背后，更应当注重业绩趋势变化。虽然现金流是基础，但真正值得投资的是那些业绩增长还处于加速中的行业和公司。一些现金流虽好，但中期来看景气度已开始走下坡路的行业或者公司仍需规避。从比较优势而言，景气度回升的行业才是中期内更加理性的选择。(中国证券报)

避险情绪升温 基金布局现金流充沛公司

 基金避险情绪升温

沪上某基金公司投资总监认为，近期跌宕行情的背后是对后市方向不明的情绪写照。他说：“蓝筹和成长板块风格切换之后，当前市场再度处于均衡状态，现在还看不到明显的上涨逻辑。久涨乏力，可能就会下调，不坚定的投资者会选择离场观望，市场可能会向下调整。”

从年内市场表现看，尽管部分成长股反弹强劲，但是由于急涨急跌，大部分投资者并没有赚到钱，让不少投资者信心受挫。

“很多成长股这一波涨幅惊人，但是反弹速度太快了，还没来得及入场，行情基本就结束了。从3月中旬至今，除了医药板块，基本上处于震荡状态。”沪上某私募基金经理表示。

市场缺乏赚钱效应，资金入市积极性不高。从新基金募集情况看，募集难度很大。统计数据显示，5月份基金募集数量及规模均呈断崖式下跌。截至5月25日，仅有10只新基金成立，募集规模110亿元。其中，3只股票型基金发行总份额仅7.6亿元，均刚刚达到2亿元的募集标准；另有两只混合型基金募集份额为79亿元。

“现在发基金太难了。市场缺乏赚钱效应，加上资管新规的影响，很多基金不得不延期发行，连2亿元的成立线都达不到。”沪上某基金经理感慨道。

另一方面，贯穿去年全年的蓝筹股估值提升行情，从去年四季度开始走向极端。市场疯狂追逐蓝筹风格基金，数百亿规模的基金一日即募集完毕。但在极端行情上演的背后，同样也会带来杀伤力。上述基金年内多数亏损，令投资者信心大为受挫。

尽管上攻乏力，但从记者采访了解到的情况看，无论从政策层面还是估值层面，市场下行空间均不大。

现金流充沛公司受关注

尽管市场短期内上攻乏力，但随着A股即将被纳入MSCI新兴市场指数，长期趋势向好，低估值、现金流充沛、高分红的公司后市可期。

圆信永丰基金首席投资官、上证报第十五届“金基金”三年期偏股混合型基金奖获得者洪流表示，A股国际化进程加速推进，海外资金的长周期投资模式将给A股以强大的示范引领作用，具有安全边际、稳定现金流、高分红的公司将会受到海外资金的青睐。洪流说：“海外资金更多是配置需要。以银行股为例，如果PB在1倍附近，股息率有4%，对于长线资金来说或许是非常好的配置选择。”

长安基金投资总监、长安鑫利优选基金经理陈立秋认为，海外资金持股周期非常长，青睐现金流充沛行业，接下来有稳定现金流的大消费、医药和教育等行业表现可期。在他看来，尽管过去一年多来消费板块涨幅较大，但从消费升级及市场空间来看，调味品、零食、品牌白酒等行业的市场空间还远远没有饱和。教育行业则是典型的“先收费再讲课”的模式，现金流充沛，市场空间也很大，随之而来的就是很好的投资机会。

对于医药板块的投资机会，融通医疗保健基金经理蒋秀蕾认为，从基本面来看，医药行业政策拐点明确，2018年开始有望表现为业绩拐点；从机构配置情况来看，基金持仓比例距离历史高点还有较大的上升空间，基本面和资金配置都支持医药板块持续走好。从中长期看，随着民众支付水平的提升、人口老龄化程度的加深，支持行业增长的逻辑仍然成立。

华商基金研究员张晓也认为，近两年医药改革逐渐深入，相关政策的不断推出，加上市场需求强劲，生物医药板块结构性牛市行情有望持续。(蓝鲸财经)

消费主题基金业绩验证现金流逻辑

  在诸多行业中，“现金奶牛”集中度最高的莫过于消费板块。在刚刚过去的5月，消费主题基金收益突飞猛进，根据统计，在上证综指5月累计涨幅仅为0.43%，而86只消费主题基金5月平均收益率达到3.55%，其中76只基金取得正收益，占比高达88.37%。消费主题基金正在用业绩演示当前备受基金经理认可的“现金流逻辑”。

消费主题业绩扶摇直上

5月底，消费板块集中爆发，食品饮料、医药生物等相关个股表现可圈可点。截至6月5日，在最近一个月内，食品饮料板块，盐津铺子、千禾味业涨幅超过40%，海欣食品、珠江啤酒等个股涨幅超过30%；生物医药方面，正海生物、海普瑞、恒瑞医药等个股凭借近30%的收益领涨。

分析人士指出，当前消费板块热度上升，与市场投资偏好关系密切。中邮证券研发部首席策略分析师程毅敏指出，受市场流动性紧张因素影响，市场整体呈现震荡下跌态势。其中防御性的食品饮料、家电、餐饮旅游和医药等行业表现较好，说明投资者的风险偏好程度下降，避险配置需求增加。

相关个股股价的大力拉升推高了消费主题基金的业绩表现。数据显示，5月86只消费主题基金中，共有23只累计回报率在10%以上，占比超过26.74%。中证消费指数自5月2日触底之后，一路反弹，当月累计大涨13.90%。

据统计，今年以来86只可统计的消费主题基金中，共有47只取得正收益，而中欧基金旗下产品包揽了前三名。其中中欧品质消费A凭借11.37%的区间回报率领涨，中欧品质消费C、中欧消费主题C紧随其后，而嘉实新消费、万家消费成长等19只基金今年以来累计收益率超过5%。

中欧消费主题基金经理周晶表示，经过一季度调整，消费品板块对去年大幅上涨带来的估值压力有所消化，从基本面角度看，消费品行业龙头公司受益于经济复苏、消费升级和龙头份额提升带动的盈利增长确定性很强。因此，二季度对消费品龙头公司的看法比年初变得更为积极，判断具有盈利超预期能力的公司将具有较好的投资机会。

布局消费防范风险

在中信建投策略分析师夏敏仁看来，5月国内PMI指数略高于预期，反映出经济平稳运行。但去杠杆过程仍在持续中，因此经济并非存在趋势性改善。在经济平稳回落过程中，消费板块与经济周期相关度较低，杠杆率较低，现金流充裕，值得投资者配置。

展望后市，东兴证券策略研究员郑闵钢认为，由于信用债到期偿还总量提升，市场流动性承压，违约风险预计将持续走高，建议关注杠杆率相对较低的消费板块。“目前消费行业带息负债率仅为0.5左右，且经营活动现金流充裕，发生信用违约概率较低，且消费板块处于盈利水平较好阶段。”他表示，近几年来外资持续关注消费蓝筹，估值模式变化增强预期的一致性。消费板块经营稳健、增长能力强，加上目前市场对现金价值的关注，消费板块延续全年投资主线，可重点关注零售、食品饮料和纺服行业。

无独有偶，程毅敏同样认为，在市场风险尚未充分释放的背景下，消费板块不失为一个良好的防守阵地。当前需要应对的是市场中期的调整和短期的超跌反弹之间的矛盾，风险聚集时小盘股的下调风险更大，不建议在短期下跌过程中抄底，可适度逢低布局消费板块作为防守性操作。

广发消费品精选基金经理李琛指出，经过近两年的上涨，消费板块部分个股涨幅较大，估值得到明显提升，但消费行业整体估值仍处在较为合理状态。从长期看，新消费升级周期才刚刚开始，投资机会将会持续涌现，标的选择上需要更加重视估值与盈利的匹配度。(中国证券报)