小米宣布CDR暂缓发行H股照常推进多方猜测推迟原因或为估值问题

2018-06-22 09:03:56 作者： 来源：投资潮综合 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

投资潮讯，多方关注的小米集团“A+H”上市计划近日突发变故。

在原定于上会的当天，6月19日上午，小米集团通过其官方微博发布消息称，公司经反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市后，再择机通过发行中国存托凭证(CDR)的方式在境内上市。为此，公司将向中国证监会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。

稍后，证监会在其官网发布《第十七届发审委2018年第88次工作会议公告的补充公告》，回应称“尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”

受此消息影响，小米概念股周二暴跌，普路通、宇环数控、奥士康等多只个股早盘即跌停。

　　最短12天排队期

CDR(China Depository Receipts，中国存托凭证)，是指在海外或境外上市的公司将部分已发行上市的股票托管给当地保管银行，当地银行再向中国境内银行发行所存管股票的凭证，这个凭证便可在A股市场进行交易。简单来说，CDR其实就是境外企业在中国上市的一种方式。

3月30日，国务院转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，支持创新企业在境内发行股票或者存托凭证。

6月6日23点42分，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》(下称《CDR办法》)及包括IPO办法、创业板IPO办法在内的8份配套文件共9份文件，为创新企业在境内发行CDR做好制度安排。

根据证监会的文件要求，CDR的申请条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于2000亿元，或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿;设立持续经营3年以上，最近3年内实际控制人未发生变更等。

6月7日，小米向证监会递交CDR发行申请并获得受理，成为申请发行CDR试点第一单。

6月15日晚间，证监会宣布，发审会将于6月19日审核小米CDR发行。

如果不是因为6月19日决定延缓CDR发行，小米有望以12天的排队时间刷新A股IPO企业新纪录，而普通企业完成这一过程需要近一年。

　　CDR准备不足或估值问题

对于作出延缓上市决定的原因，市场上有诸多猜测。

6月19日，有接近小米IPO的中介人士表示，推迟发行是小米与证监会多轮沟通后达成的共识，CDR作为一项创新举措，政策细节斟酌及市场对CDR创新的消化理解存在挑战，考虑到近期市场的大环境，为了更有质量的CDR首发试点发行，决定暂缓审核，后续将择机再行启动。

还有消息称，小米申请推迟CDR发行审核是由于投资机构对于其估值尚未达成统一意见，导致CDR定价也无法统一。

据悉，在分析师路演中，中资机构与外资机构对小米给出的估值存在较大差异。中资机构给出的小米估值普遍在700亿美元左右，甚至有些给出850亿美元估值，这一估值与小米内部的估值预期相符合，但外资机构给出的估值多在500-600亿美元，其中更有低于500亿美元的情况。

有知情人士透露，小米决定推迟发行CDR后，其估值可能降至550-700亿美元，这远低于该公司在非正式场合给投资者的最新指导底价700亿美元。

一家公司的定位决定了其估值，市场关于小米到底是一家硬件制造商还是一家科技互联网公司争论已久。据行业平均估值计算，前者估值在400亿美元，后者的估值将达到800亿美元。

小米创始人雷军在近期路演中反复强调“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司”。在其招股书中也有类似表述：小米集团是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。

6月14日，证监会曾披露对小米发行CDR的书面反馈意见，全文超2万字，涉及问题84条，包括小米是否存在同业竞争、优先股融资安排、生态链企业情况、股权激励、估值定价等关键内容。

在反馈意见中，证监会要求小米进一步说明现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。反馈意见提到：小米是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。报告期内，公司互联网服务业务占营业收入的比例分别为4.8%、9.6%和8.6%，主要来自于广告推广和移动游戏业务。报告期内公司来自智能手机的销售收入分别为537.15亿元、487.64亿元和805.64亿元，占主营业务收入的比例分别为80.40%、71.26%和70.28%。请发行人结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。

另外， A股市场和香港市场在最终估值定价方面的协调存在较大难度。

据证监会官网更新的小米集团存托凭证(CDR)招股书显示，本次CDR发行采用询价的方式确定价格，CDR的发行将按照与港股孰低的原则定价，但最终发行数量以中国证监会核准的CDR发行规模为准。在小米确定上会日期当日，证监会新闻发言人高莉就明确提示风险称，“创新企业存在投入大、风险高、易被颠覆等特点，加之A股历来有炒作新股、炒作题材的情形，创新企业上市初期可能出现被炒高之后出现较大幅度回落的风险。

近期监管部门先后召集机构召开了两次有关创新企业该如何定价的会议，目的其实也是希望通过合理定价，努力引导市场各方理性投资，维护市场平稳运行。作为预期中的首个发行CDR企业，监管层还是期望小米估值不要过高，避免出现暴涨暴跌的情况。

H股上市仍照常推进

虽然小米在A股发行CDR项目暂缓，但小米在港股申请上市照常推进，仍将冲刺港交所上市制度改革后“同股不同权”第一股。

据港交所此前消息，小米已在6月9日通过港交所聆讯并确定了基石投资者，按照港交所上市流程，小米最迟将在7月初在香港上市，而此次推迟CDR后或许将提前其在香港上市时间。

6月18日消息，小米港股上市的基石投资者名单确认，包括中银资管、农银资管、工银资管、建银资管、交银资管、光大资管、保利和上海城投等在内的中资机构包揽了基石份额。

据香港媒体报道，小米将于6月23日举行全球发售股份之新闻发布会。一般情况下，港股新股新闻发布会下一个交易日将启动招股，即小米将于6月25日起进行招股。

按照证监会有关创新企业境内发行存托凭证试点的门槛要求，小米在香港上市后若市值达到2000亿元人民币以上，仍满足发行CDR回归A股的条件。