同程艺龙启动赴港IPO计划：业绩亮眼过于依赖腾讯存风险

2018-06-26 09:21:39 作者： 来源：投资潮综合 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

投资潮讯，6月21日，同程艺龙(Tongcheng-Elong Holdings Limited)向港交所递交招股书，正式启动IPO计划，有望成为在线旅游(OTA)领域赴港上市第一股。目前，发行股份数、每股发行价等信息尚未披露，联席保荐人为摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(J.P.Morgan)和招银国际。

事实上，此次递交招股书也证实了此前的上市传言。今年3月有媒体援引知情人士消息称，获腾讯及携程支持的同程艺龙计划于今年下半年赴港上市，融资金额在10亿美元至15亿美元之间。

在上市消息传出后，业内曾一度猜测同程艺龙上市首选内地资本市场。但在业内人士看来，上市之心迫切的同程艺龙选择赴港IPO也在预料之内。业内专家认为，同程艺龙若向A股冲刺，盈利情况恐会遇到较多限制，而港股则相对宽松。

业绩亮眼，已实现盈利

招股书显示，合并前，同程与艺龙的业绩分别连续三年保持高速增长，且均已在2017年实现盈利。

同程的收入从2015年的约5.8亿元增长至2017年的约27.1亿元，艺龙总收入由2015年约10.3亿元增长至2017年的约25.2亿元，二者的复合年增长率分别为116.0%和56.7%。同程与艺龙的毛利率也连续3年实现增长，艺龙的毛利率由2015年的37.7%增长至2017年的67.8%，同程的毛利率由2015年的60.6%增长至2017年的68.3%。

2017年，同程、艺龙在2017年实现盈利，其中艺龙实现净利润为1.94亿元，同程实现4.91亿元。

招股书显示，同程艺龙主要为用户提供涵盖旅游所有方面的全面创新产品和服务选择，包括交通、住宿预订及各种配套增值旅游产品及服务。其中，住宿预订与交通票务是同程艺龙的两大核心业务。

交通票务方面，同程艺龙主要提供机票、火车票、汽车票及船票预订以及旅游保险和其他配套增值旅游产品及服务。2015年至2017年，同程与艺龙的合并交通票务交易额分别为人民币225.54亿元、505.25亿元及800.38亿元。

住宿预订方面，同程艺龙可提供国内外超过100万家酒店及非标准住宿预订服务。第三方机构数据显示，按合并基准计，同程艺龙2017年的住宿交易额在中国在线旅游市场中排名第三。2015年至2017年，同程与艺龙的合并住宿预订交易额分别为人民币142.78亿元、172.71亿元及223.00亿元。

怀揣上市梦想，屡败屡战

同程及艺龙分别成立于2004年及1999年。

2017年12月29日，同程网络与艺龙宣布正式合并，并于今年3月完成最终合并。合并仅半年后双方就启动上市进程可谓动作迅速，但实际上早在合并之初双方就已抱持着上市的共同目标。

2004年，艺龙赴美在纳斯达克上市。

2015年，腾讯发出希望以每股18美元的价格收购艺龙流通股的收购要约。

2016年，艺龙正式完成私有化从美国纳斯达克股票市场退市。

艺龙CEO江浩曾在公开信中表示，中国证券市场与美国证券市场相比有着巨大的估值溢价，本土企业在本国上市是不可逆的大趋势。私有化后，艺龙将继续做大做强，在国内资本市场再度上市。

合并的另一方同程也同样怀揣着上市梦想。

同程在2012年获得腾讯千万级投资，此后有消息称同程计划于沪深创业板上市，但因创业板窗口关闭，同程的上市计划不了了之。

2014年年初，同程CEO吴志祥向媒体透露其准备赴美上市，4月份携程投资后，也支持同程在年底前完成IPO。但由于同程的另一股东是国企，VIE设计和上市过程因此面临很多问题，上市计划再次搁浅。

2015年6月，同程宣布获得来自万达、腾讯的新一轮融资。彼时，吴志祥再次向媒体透露同程网IPO已进入前期准备阶段，律所和券商都已进场。

2016年6月，同程旅游宣布架构调整，同程旅游将分拆为以休闲度假游及景区目的地为核心的同程旅行社(集团)及以机票、酒店、火车票等标品为主要业务的同程网络。吴志祥当时表示“同程网络不排除通过借壳的方法更快进入资本市场”。

在同程完成业务拆分时，有市场消息传出其将与艺龙合并。当时有分析认为此举是为了捆绑业务，进一步加快推进同程网络的IPO进程，但被同程矢口否认。

直到2017年的最后一个工作日，两家公司合并的传闻终于尘埃落定。同程旅游将旗下已实现盈利的同程网络与艺龙旅行网正式合并成一家定位为在线预订出行交通与住宿平台的新公司——“同程艺龙”。

携程旅行网董事会主席梁建章、同程旅游集团董事长吴志祥担任同程艺龙的联席董事长，艺龙旅行网CEO江浩、同程网络总裁马和平担任新公司的联席CEO。双方对外高调宣布，在新公司所有股东的共同支持推动下，同程艺龙进入资本市场的进程将大大加快。

背靠大树好乘凉，太过依赖存风险

在同程与艺龙合并前，腾讯与携程就已是两家公司的重要股东。资料显示，腾讯作为艺龙的第二大股东及同程的第三大股东，已持续支持两家企业超过5年;而携程是艺龙的第一大股东和同程的第二大股东，也基本实现对两家公司的控制和影响。

随着同程与艺龙的合并，腾讯与携程成为新公司“同程艺龙”的主要战略大股东。据同程艺龙提交的招股书显示，腾讯为同程艺龙最大股东，持股持股比例为24.9%;携程为第二大股东，持有43,723,978股，持股比例22.88%。

合并完成后，同程与艺龙整合双方酒店和交通等资源方面的优势，在供应链资源上获得来自携程的支持，加快了进入资本市场的进程。

腾讯也大方将微信、QQ这两大流量入口相继对接给两家。同程艺龙在招股书中提到，其与腾讯在多个领域存在广泛合作，包括信息技术及基础设施、销售及市场营销等方面。目前已打通微信钱包中的“机票火车票”与“酒店”两个入口，实现了双方业务端资源的互通。

受惠于微信及移动QQ这两大“超级应用”，同程艺龙的用户规模持续增长。招股书显示，2017年同程艺龙月活跃用户中的大部分及月付费用户中的绝大部分来自腾讯旗下平台，其平均月活跃用户数由2015年的8870万增长至2017年的1.212亿，复合年增长率为16.9%，平均付费用户从2015年的390万增长至2017年的1560万。

与此同时，同程艺龙的广告及推广开支也从2016年的13.57亿元下降至2017年的3.56亿元，大幅下降近10亿元。

来自腾讯的巨大流量支持优化了同程艺龙的用户结构。招股书显示，截至2017年12月31日，同程与艺龙有85.1%的注册用户居于非一线城市，而非一线城市居民2017年的旅游总支出占中国旅游总支出的89.7%。这主要受益于微信的用户结构优势，其在中国非一线城市拥有稳固的市场地位。

显而易见，腾讯为同程艺龙的发展贡献颇多，但这也意味着同程艺龙对腾讯过于依赖，而一旦双方未来关系生变，无疑将会对同程艺龙的业务及前景造成很大影响。

同程艺龙在招股书的风险因素中也提到，对腾讯存在的较大依赖性成为其一大经营风险因素，若未来与腾讯关系的变差可能对业务及增长前景，尤其就其在腾讯旗下平台造成重大不利影响。

投入资本市场怀抱的同程艺龙无疑将会在资金方面获得更多支持，将能分得更大的市场蛋糕。但对第一大股东腾讯的严重依赖、在线旅游市场激烈的竞争及双方内部的协同发展，都将是上市后的同程艺龙需要面对和解决的问题。