华夏基金柳万军：债市仍处在调整窗口 中长期配置价值凸显

2018-06-26 09:56:21 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在柳万军看来，年初以来，在货币政策边际转松、监管政策协调意味加强、经济需求端偏弱等共同作用下，债券收益率大幅下行，预计短期内债券市场仍处在震荡窗口，但中长期仍有较好配置价值。

柳万军称，当前收益率水平是对年初利好反应相对充分，短期生产端仍较强，实体需求平稳略弱，货币政策继续边际宽松，尽管短期在供需不平衡的扰动下，债市震荡格局仍会延续；中长期看，“信用收缩背景下宏观周期易下难上，资金中枢回落”的逻辑会驱动未来长端中枢下移。

而当前债市的走势，离不开2016年10月份以来的债市大幅波动的大背景。

在柳万军看来，近一年半的债市大波动，一是因为经济的悲观预期和政策的过度乐观，债市转变也最为剧烈；二是经济平稳提供了债市变动的基础。2016年名义GDP触底反弹，从6.5%底部回升至2017年一季度11.7%，之后保持相当的韧性；经济下滑不及预期导致2017年四季度的集中抛售；三是政策层面明显调整，去杠杆推动了货币政策从紧和监管加强。

柳万军称，“从2016年三季度起，央行货币政策强调回归稳健中性，公开市场操作上‘锁短放长’，同时跟随美联储加息抬高资金成本维持紧平衡，2015年-2016年平稳的流动性预期转向；2017年，金融防风险的主线贯穿全年，高峰出现在四月份，三会监管政策竞相落地，去杠杆、控同业等措施对市场产生冲击，收益率大幅抬升利差走阔。”

柳万军判断，预计2018年下半年信用收缩背景下宏观周期易下难上，货币资金中枢会有所回落。在这种“紧信用+略宽货币”的组合下，债券基金和货币基金的表现都将不错，其中债券基金表现或优于货币基金。

从本轮信用收缩的演变来看，去杠杆逐步由负债端驱动转向资产端驱动：最初，央行抬高政策利率与后来的“三三四”监管(“三违反”、“三套利”、“四不当”，简称“三三四”，即“违法、违规、违章”、“监管套利、空转套利、关联套利”、“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”)等控同业、去嵌套措施，冲击的是金融机构负债端流动性；年初以来控委贷、非标等举措限制了金融机构的资金运用，社融增速下滑趋势加剧。从社融对经济的领先关系看，下半年基本面压力会逐渐显现。同时，表外融资渠道受堵带来信用风险积累，会进一步带来周期下行和流动性难紧的预期。

“这种环境下，债券基金会有额外的资本利得收益，而货币基金收益率中枢会震荡下行。”柳万军称。