至合资本毕士钧：资本荒来袭，投资更应该回归九阳真经

2018-08-21 09:33:37 作者： 来源：投中网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

至合资本创始合伙人毕士钧

多年的金融职业生涯，让毕士钧有机会见证多个资本周期，这使其在投资上始终能保持理性：相比关注外部资本环境的冷热，他更倾向于穿透本质，将企业的长期价值及所处阶段等作为核心参考。

这种冷静看待外部环境的思路，让这个连续创业者和投资人，在资本荒已经有所迹象的2017年年底，无所畏惧地逃离“大厂”，创立了至合资本。

在众多机构苦于“无米下锅”之际，这家“新人”机构在2018年3月完成了10亿元基金的募集，期限为七年（5+2）。其背后的LP主要包括毕士钧在原来的老LP、地方国企及政府引导基金等。

三个产业大佬的投资“创业”

在真正自立门户、进行投资“创业”之前，毕士钧已经有过八年投资经验：在中信证券负责私募股权投资业务, 主要关注TMT方向，曾成功投资暴风影音、美图秀秀、掌趣科技等明星项目。光是在暴风影音的这笔投资中，他就为中信证券带回了20倍的回报。

此外，他还有四年明星上市公司的产业经验——在暴风集团担任CFO兼董秘，主导暴风影音拆VIE回A股上市，同时全面负责暴风的投资并购、证券和财务工作，并前后管理5支基金，规模超过20亿人民币，曾成功投资海洋音乐、天象互动等明星项目。

2017年11月从暴风离职后，毕士钧和赵燕凌共同创立了至合资本。后者是资深媒体人，曾在《证券市场周刊》做了八年上市公司新闻调查，后任《融资中国》主编及《21世纪经济报道》创新投资研究中心主任，熟悉中国资本市场并清楚私募股权投资行业运行规律，其分管至合资本资金募集和风险控制。

“我和赵老师（赵燕凌）合拍，是因为媒体和投资分析很像，都是通过调查、访谈和分析，去深挖项目，寻找事实真相。” 毕士钧透露。

随后，为了完善核心团队，至合资本又引进了另一合伙人徐科。徐科有十余年的教育产业经验，曾先后在英卓教育集团、原汇通教育集团、原哈佛智能英语连锁学校以及明星在线教育平台跟谁学等企业担任CEO或高管，还曾投资科苑教育集团、非凡教育集团、金沃斯在线教育等多家大型教育公司。

在此基础上，三个原暴风投资部的同事也跟随毕士钧来到了至合资本。至此，一个兼具成功投资经验和产业运营经验的投资班子就这样搭建了起来。

至合资本创始团队

从风格来说，冷静和稳健是这支“年轻”团队的最大特色。具体来看，其在投资方向、投资轮次及投资策略的选择上，均经过了一番深思熟虑，并始终坚持了“因地制宜”。

首先，在投资轮次上，至合资本选择以B、C轮企业作为重点。之所以如此，是考虑到A轮前的早期投资需要广撒网，如果想兼具项目深度，往往需要一个庞大的投研团队，这对现阶段的至合来说并不合适。

与此同时，相比早期投资，处于成长阶段的企业在团队、赛道及商业模式等方面已经初具雏形，死亡率较低。对至合资本来说，降低风险、稳步切入是长远发展的基础。

而在具体行业上，至合资本选择从“科技+大消费”赛道切入。毕士钧看来，互联网和传统线下实体满足了用户的基础消费需求,但随着消费人群、消费习惯、消费结构、消费品质、消费场景的变化，用户的消费升级需求里还存在巨大的投资机会。

“20多年以来，中国互联网在和衣食住行的结合上获得了巨大成功：淘宝解决了服装，美团解决了吃，携程解决了住，滴滴解决了行，相对容易做的基本都做完了。剩下都是很难做的事情。”毕士钧称。

他口中“很难做”的事情，其中之一便是门槛很高的教育行业。据他透露，传统线下教育行业发展缓慢，缺乏爆发力。同时，线下教育企业在国内很难上市，退出渠道非常有限。这些都成为VC/PE长久以来较少涉猎这个行业的原因。

当线下教育行业少有投资人“问津”，线上教育的投资也并不如意。

“几乎所有的互联网公司都尝试过教育行业，但至今仍没有特别成功的案例。在在线视频行业，流量和资本几乎可以解决一切问题——有流量就有用户，有资本就有内容。但互联网一直很难为教育赋能，原因之一在于流量和资本并不能完全解决这个行业的核心问题——为学生提高学习成绩，后者往往需要涉及研究教学大纲、关注各地区高考的差异化内容等。” 毕士钧称。

但正是因为“难做”，做的好的在线教育企业反而容易建立门槛，这也让至合资本看到了机会。

押注千亿在线教育市场

“如今，投资机构太多了。如果你决定要投资某个行业，对这个行业的认知一定要超过99%的投资机构，甚至要超过行业里绝大部分的创业者。只有这样，才有可能脱颖而出。”毕士钧表示。

在他看来，产业研究是投资的根本，因此在至合资本的投资中，他始终强调专注重点产业进行深度研究，建立由产业规模、增长速度、竞争壁垒、团队能力等综合因素组成的方法论。

互联网教育是其选择进行率先突破的“堡垒”。一方面，这个行业有着庞大的潜在市场：电子商务研究中心发布的《2017年度中国生活服务电商市场数据监测报告》显示，2017年中国在线教育市场交易规模约为2402亿元，同比增长53.97%，预计2018年这个产业的交易规模将超4000亿元。

其次，这个行业还有着极高的门槛：将教学从线下搬到线上，除了需要互联网思维，还需要在教育行业的深耕经验，在解决学生交互问题的同时，知道如何选择适合互联网化的课程，如何导流、转化和变现等。

不过，如今在线教育行业正面临着人口红利下降、流量成本昂贵的问题。“今天互联网流量太贵了，这导致最近上市的几家在线教育公司基本上少有盈利的。有的在线教育公司的单人获客成本甚至超过5000元。如果用户的客单价是一万元，这笔账就很难算过来。解决不了流量昂贵问题，公司的商业化变现就很难突破。”毕士钧称。

在此背景下，至合资本认为成功的在线教育公司既要有高效的互联网获客能力，又要具备丰富的教育培训行业经验，这样才能够称为平台级企业。。而高效的获客则往往可以通过某类工具解决用户需求，在获取流量上更“自主”，同时烧钱较少。比如如今已经成为独角兽的“一起作业”等作业工具类产品就是通过切入“练习”这一高频场景来积累用户和流量，进而通过课程售卖（第三方、自己制课）来进行商业化变现。

同时，考虑到K12等赛道竞争过于激烈，头部公司的估值多已超过10亿美元，在细分赛道的押注上，至合资本选择从竞争相对不那么激烈的幼儿园阶段切入。

在这些思路的指导下，2018年5月，至合资本投资了针对3到6岁幼儿的幼教家园共育管理平台掌通家园的C2轮。这家企业目前的日活已经超过300万，并且商业变现已具备相当规模。

在毕士钧看来，至合资本之所以选择押注掌通家园，一方面是看好其团队——既有互联网背景，精通互联网运营；同时还了解线下获客渠道，有很强的地推能力。

另一方面，他认为至合资本能在产业和资本两个纬度上为这家企业的进一步发展赋能：一方面，至合资本合伙人徐科有着丰富的教育产业经验，可以根据掌通家园的用户属性，为其甄选更适合商业化变现的教育产品；同时，毕士钧本身的资本经验，可以为企业的长远资本发展提供有效建议。

在毕士钧看来，投后管理是新机构在前期发展中实现突破的关键。“在和大机构PK的过程中，新机构要想在创业公司那里获得较强的话语权，投后管理很重要。只有投资后能真正帮助企业，为其提供有价值的增值服务，才有可能获得对方更多的认同和尊重。”

除此之外，在二八效应愈发明显的投资行业，新机构们在短期内想要实现突破，专业和专注至关重要。比如，如今愉悦、高榕、源码等几家成绩不错的新机构，其创始合伙人在自立门户前，多是知名机构的中坚力量。独立之后，他们往往坚定地选择某个产业进行投资，最终获得了自己的核心竞争力。

对至合资本来说，除了强调“专”和“精”，其投资的核心原则还有“不谋求赚快钱，不追求短期上市，重视被投资企业内生增长和长期价值的增长空间。” 在此基础上，这家机构希望成为追求价值投资的新生投资力量。