财政政策更加积极，中国经济韧性增强

2018-09-27 17:15:19 作者： 来源：投中网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

交通银行首席经济学家连平以“当前中国宏观经济解析及未来展望”为主题，分析了中美贸易摩擦等外部环境变化及其对国内经济金融等领域的影响，并提出了相应对策。连平认为，中美贸易摩擦对国内产业的影响要从今年四季度才会开始显现，而国内经济有足够的韧性来对冲贸易摩擦带来的影响。作为应对，国内宏观政策将“变中求稳”，财政政策将更加积极，货币政策将稳健偏松，消费将趋势性的成为政策的着力点。

以下为交通银行首席经济学家连平的演讲实录，由投中网编辑整理：

连平：大家好，很高兴有这个机会来这里给大家做一个交流，接下来这半个小时的时间，我主要是跟大家讨论一下当前宏观经济的态势。当然重点还是要展望对未来一段时间经济运行的看法。

我们知道2018年的宏观经济形势错综复杂。毫无疑问，当前最大的问题还是外部环境的不确定性。

首先是货币政策在美国继续向着正常化的方向推进，美国持续不断地加息对新兴经济体带来了不小的压力。一部分新兴经济体，尤其是规模比较大的发展中国家都出现了许多问题，包括通胀、汇率、资本外流等等。

因为这些状态，大家对未来是比较担心的，因为这些经济体向着不利的方向发展，会不会向外扩散，带来区域的风险，甚至是引起全球的系统性风险，这是市场非常关注的。

与此同时，中东地区，包括伊朗、叙利亚这些热点当前还没有被完全点燃，在未来的一段时间，即在今年的第四季度以及明年，在美国现有的政策的导向下，未来中东地区依然还会出现新的热点、新的风险，会对全球的油价、通胀也带来影响，这也是未来需要加以关注的。

对于中国来说，最大的问题还是在于美国对中国所发动的贸易摩擦。这方面一段时期以来已经有了不少的研究成果，包括境内的研究机构、境外的研究机构，甚至是一些全球性的金融机构的研究机构也都有了一系列的成果。

总体分析下来，如果只有500亿美元出口加征25%的关税，对中国经济的影响系是比较有限的，但如果说扩展到2000亿美元出口商品加征10%以上的关税，这个影响就不得不加以关注了。

目前已经行进到第二种状态，先是对2000亿美元征收10%的关税，如果说中国反击的话，美国有可能再上升到按25%的比例征税。现在总体上认为对于中国经济增长、出口所带来的压力还是可控的，尤其是对于GDP的影响可能是在0.4%到0.5%之间。

但是如果考虑到对于中国这方面的压力所带来的一系列的后果，它有一个叠加的效应和一个联动的影响，引起就业、通胀、企业盈利等等各种因素发生综合性的变化，带来的影响会持续很长一段时间，甚至是未来应该会产生不小的压力。

所以在这个方面，我个人的看法，这些研究成果是值得参考的，但问题是到现在为止，美国对中国的贸易摩擦所带来的真实的影响没有完全展开，应该说在今年4季度以后，我们可以看到相关的影响在一些方面可能会持续显现出来。

目前影响可能更多的还是在心理的层面、预期的层面，所以我们认为对于这方面的影响，我们还需要持续地跟踪、观察，做进一步的深入的研究。当2000亿美元加征10%关税所带来的影响逐步显现之后，可能对其影响分析和判断的准确性和预见性会更好。从这一点来看，我们认为未来的趋势现在确实还是扑朔迷离。对于2000亿美元加征关税之后，未来会不会延伸到全部产品加征关税，还有一定的不确定性。因为对中国输美2000亿美元商品加征关税，其中约17%为消费品。在这一点上，美国似乎有意避开消费品，这是他们的软肋。而剩下的2600亿美元全部加征关税就会不可避免地对美国消费者利益产生一定的伤害。因此，如果说从500亿美元到2000亿美元的加征关税对美国自身的负面影响较为有限的话，那么之后的2600亿商品全部加征关税的负面影响就会较为显著。

贸易摩擦对中国市场的影响已经产生，首先是影响了商业的信心，使得商业信心逐步看淡，第二是影响了投资者包括金融机构的风险偏好，使得风险偏好越来越趋于谨慎。刚才陈颉先生的报告中间有关投资方面的相关信息似乎也可以在这中间得到一些佐证。第三是对市场预期未来的判断是趋弱的。

当下有些市场事实上已经出现了变化，比如说汇率、股市。对产业以及就业方面的实际影响目前还没有真正展开。

我们认为，对前10大行业带来的影响可能会比整体受到的影响更大，这些行业由于它对美国市场依赖的程度比较大，因此在美国这些政策推出之后，他们所受到的冲击的程度大于行业平均水平，这是需要特别加以关注。对于自己这个行业未来如何更好地把握，这都需要在逐步跟踪形势要根据政策的变化和市场的变化，及时采取相应的对策。

除此之外，还有低端大宗商品供给方面，主要是美国的农产品，以及高科技、教育领域等等，这些都有可能会出现一些局部断供的风险，这些都是我们未来可能要面对的。

对中美贸易摩擦不应该悲观

对中国来说，别无选择，我们必须进行有利有理有节的反击，我们要守住三条底线。第一是不以人民币升值作为代价，过去日本大幅度升值了日元，它的后果是极其严重的。第二是不以完全贸易平衡作为一个目标，因为中国对于美国市场的依赖程度总的来说是比较高的。所以在这种情况下，短期内实现贸易的平衡无疑是对中国出口产业会带来巨大的压力，在这个角度去看，宁可关税水平上升，也不能够短期内迅速实现贸易的平衡。第三是尽可能不要拓展到非贸易领域，尤其是金融领域。因为金融领域更加复杂，而在金融领域，美国的金融体系在全球所带来的影响以及它的掌控力可能比贸易的领域来的更大。

当前由于存在这样的压力，悲观情绪比较浓重。但我觉得在观察中美之间的贸易摩擦时，没有任何乐观的理由，但也绝对不应该悲观。必须要看到中国仍具有巨大的潜力，具有应对贸易摩擦的相应能力和基础。

首先是在于我们有一个巨大的消费市场，现在我们的人口已经接近14亿，人均的GDP今年应该是达到1万美元左右，而美国是3亿人，它的人均GDP是5万多美元，从整个消费市场、零售市场来看，现在已经是规模基本相当。

未来中国经济增长速度还高于美国，我们的零售市场、消费市场的规模会明显的超过美国，这个市场也是我们的优势。我想无论是美国、欧洲还是日本，它们相互之间签订什么样的协议，不可能是完全排他性的，因为中国这个巨大的市场一定还会吸引全球的投资者、厂商、消费者的兴趣，没有人会愿意轻易放弃这个全球第一大市场。我认为最大的消费市场这样一个可以看得见的发展前景，是持续吸引全球投资者和出口商兴趣的磁力所在。

同时中国也是第一个出口大国，目前也是第二个投资大国，中国的制造业体系是比较健全的，它的全球销售能力是比较强的，所以它可以东方不亮西方亮。在发达国家，尤其是美国这个市场，未来我们占的比重肯定会明显的下降，但是我们在其它的一些经济体，可能还会获得持续不断增长的份额。在这一点上，我们可以举一个最新的例子，就是中国和俄罗斯之间的经贸这些年有了快速的发展，总的规模现在已经接近1000亿美元左右，应该说今年之后超过1000亿是没有什么太大的悬念。

中美之间的货物贸易总量，2017年我们销往美国的将近4500多亿，而美国销到中国约1300多亿，所以总共是五千多亿美元的规模。如果我们在新兴经济体有了快速的发展，将来可在一定程度上或者说会在很大程度上来弥补我们在美国市场份额的减少。

除此以外，我们在未来相关的政策都会持续地推进，包括减税降费，降低金融的各方面的成本，目前相关措施在现有的基础上正在筹划下一步推进的方向。

我们的企业也不可能坐以待毙，企业可以利用多种方式来应对这样一场冲击。从银行最近的调查来看，我们有一些企业的产品在美国市场上是很受欢迎的，加征关税之后，有一部分的产品可以基本不做调整，相应加价之后继续在美国销售，也就是说加征关税所带来的物价上涨在美国相关领域中进口商是可以接受的，所以加征关税对于部分企业来说影响不大。

在南方有些城市调研表明，这个冲击对其许多质量比较高、在美国市场比较受欢迎的产品来说影响也不大。

目前有些厂商在跟美国的进口商谈判，加征了25%的关税如何来共同分担。其前提是美国的厂商还是希望继续进口中国这个产品，因此愿意部分负担关税，这意味着可以通过共同分担的方式来解决这个问题。此外，还有就是企业可以通过政府所推进的减税、降费来压低自己的成本，也可以通过它内部的流程、机制、体制调整来降低成本加以应对。还有就是可以通过产品不断地升级换代和创新转型，来另外寻找其他的发展，再就是开拓新的市场。

当中美之间贸易摩擦进入到第二个阶段的时候，事实上市场已经有了很多反应，最大的反应就是汇率。2018年以来，受市场预期和供求关系影响，人民币对美元最高时曾达到贬值10%左右的水平，目前是在8%左右。这样的汇率变动事实上已经在一定程度上对冲了加征关税可能带来的负面影响。

再看看人民币汇率和中国出口的国际市场占比。我们知道，中国加入世贸组织以后，出口增速是非常高的，每年的增速都在20%或30%，随之中国在全球出口中的占比迅速提升。

从2004年一直到2014年的十年中，人民币汇率总共升值约26%。货币升值通常对本国出口是不利的。但在持续10年升值达到26%这样一个过程中，中国在全球市场出口所占的比重依然在持续不断地上升，这就说明中国这个经济体在应对一系列市场变化的过程中，还是具有很强的应对能力的，有比较好的弹性。

宏观政策已然发生方向性转变

总体来说，由于中国经济体对美国市场的依赖程度相对较大，显然贸易摩擦对中国经济会有不小的压力。面对这样的压力，7月31号召开的中央政治局会议对当前的经济形势做了重要的判断，其中有4个字值得关注，就是“稳中有变”，所谓“变”主要指外部环境发生了明显的变化。毫无疑问，政策也就相应发生了明显的变化。会议强调宏观政策强调要有灵活性、前瞻性，同时强调财政政策要更加积极，而货币政策改变了原来向偏紧方向调整的状态，现在开始向偏松方向进行调整，保持流动性的合理充裕，尤其是提出了六个“稳”。

这就意味着当前和未来一个时期整个政策的框架和方向已经发生了明显的改变，这个变化就使得原来是向偏紧方向的调整转变为向偏松方向调整。比如说去杠杆，比如说从财政赤字来看，2018年是比2017年要下降的，原本是3%，现在降到2.6%左右，这些都是朝着偏紧方向的调整。

但最近中央会议之后，很显然整个政策是朝着偏松方向调整的，强调了财政政策在积极的基调下还要更加积极。在这种情况下，我们可以看到政策总体的方向变化，它的特点是非常清晰的，就是进行逆周期的调节，开展对冲。

而且这次所强调的6个稳，其实是对于未来形势的一种判断，因为这6个稳中间涉及到未来形势可能会带来的一系列的压力、一系列的负面影响，而在这里都做了前瞻性的预盘和调整。这意味着未来的政策会随着形势的不断地变化而调整，方向应该是进一步向宽松方向调整。

因此就下半年的政策来看，我们认为财政政策毫无疑问会非常积极，从减税降费、支持投资这些方面，在当前和往后一个阶段，政策都将持续推进。其实目前已经做了不少，尤其是这次把基础设施建设投资看成是一个短板，把它作为政策的重要着力点。在这方面未来相关资源会进一步的投入，趋势会比较明朗。

在货币政策方面，从四五月份开始已经朝着向松方向进行调整，强调流动性要保持合理充裕，经过这一段时间的调整之后，流动性合理充裕的状况已经基本形成了。

我们看到货币市场的利率水平有了明显的回落，同时10年期的国债收益率也降到了3.6%左右，在前一阵子高的时候是接近4%。所以这些就表明货币政策所要造就的一个货币信贷的偏松状态基本上形成了。所以接下来主要是强调金融怎么支持实体经济，怎么将相对偏松的流动性和相对成本较低的资金导入到实体经济中间去。

如何导入？主要还是通过金融体系、金融机构。目前来看，这中间还有不少的问题，因为现行的一些相关政策对于非信贷融资发展仍有不少的制约，这些需要通过政策的调整来加以打通。即使是银行的信贷，我们认为还是有一系列制约的因素，比如说现在我们有部分银行流动性是偏紧的，比如它的存贷比已经达到了90%以上，比如现在我们银行体系存款的增长速度是明显慢于贷款增长的，这种增速的差距是进一步在扩大的，这样就制约了商业银行的信贷投放能力。这些都需要未来的政策加以改善，逐步加以疏通。

我们认为，在货币政策稳健偏松、金融政策着力支持实体经济以及财政政策更加积极的背景下，金融体系融资状况在今年年底到明年年初会逐步趋于缓和，包括信贷的增速会高于13%（去年是低于13%），整个信贷的总量会高达16万亿以上，社会融资的增速也会达到15%左右，总量会达到17.5万亿以上。最近这个月社会融资的规模开始有所改善，而在1-7月总体社会融资规模是很不理想的，这些状况随着金融向偏松方向调整，未来金融环境会有所改善。但去杠杆的目标依然没有改变，所以在这种情况下，不应该预期金融会有相当大程度的放松。我们认为，在这种情况下，财政政策应该更加积极、力度更大，而这种可能性也是存在的。而在金融方面依然则会相对比较谨慎。

未来展望

缓中求稳，消费将成为政策着力点

在这样一个国际环境变差的形势下，未来的经济运行展望需要更趋谨慎。三大需求将缓中平稳。今年的出口，上半年一直还是不错的，直到8月份为止，出口的增速依然不低，尤其是向美国方面的出口增速有所加快，对美贸易顺差还在进一步扩大，美国对中国的贸易逆差还在进一步增大，这里面主要的因素是有一个应激式的应对，有很多企业看到前景不确定性较大，就抢在前面先把生意做了。这就导致今年以来比较高的出口增速，在今年后四个月出口可能会有所回落，出口的不确定性显然是存在的。

投资方面，今年总体来说是小幅放缓，固定资产投资增速缓慢下行，但是基础设施建设投资增速在今年出现了大幅度的下挫，现在只有5%左右，所以中央政治局会议很少见的把基建投资作为一个短板来进行处理。其增速确实是偏低的，影响因素是比较复杂的，包括金融环境不佳、地方政府融资能力受到限制，以及PPP项目的整治等等，所有这些问题都限制了基础设施建设投资的发展。

但目前政策已经转向，在这个方面政策进行了非常明显的调整，同时还注入了许多相关的资源，所以在未来几个月，我们认为基建投资会企稳，并有可能出现反弹。基础设施建设投资在下半年反弹之后会带动整个投资走稳。但是房地产投资可能会在目前较高的水平上有所回落，而制造业投资增速也会有所走低。

消费可能出现小幅度的回升，消费总体波动不大。目前所推出的这些政策对消费的提升会产生一些积极的作用，但是这些作用应该说没有像过去曾经出现过的比如说对家电、汽车的政策刺激所带来的影响更大，所以今年余下的时间内消费只可能是小幅度的回升和企稳，难以出现非常明显的增长。近期消费政策的明显变化将会在中长期推动消费平稳增长。

当然中国经济体的韧性还是比较强的，一个是新产业、新经济发展速度比较快，第二是供给侧结构性改革这几年在某些行业已经带来了积极的影响。除此之外，民间资本目前投资增速还是可以的，我们看到制造业投资最近一段时间持续上行，其中增量将近80%是民间的投资。所以制造业投资保持在一个不错的状态，表明民间投资总体目前还是不错的，但是未来一段时间，我们认为它的信心、风险的偏好会比前一阵子要来得弱，因为整体环境变化的压力下，未来民间投资的积极性、投资的增速都可能受到影响。

对于通胀水平，我们认为今年不用过于担忧，在目前这种环境下，总需求难以大幅扩张，因此不可能出现明显的通胀。

因此我们认为今年经济的运行后半段时间增速会有所放缓，但是由于整个压力和影响目前还没有真正体现，所以全年GDP增速好一点的就是6.7%，差一点的可能是6.6%。未来汇率还会受到美元波动的影响，以及中国整个经济运行的影响。

梳理一下主要观点：贸易摩擦对产业的真正影响未至，而财政政策调整空间依然不小。

第一，目前贸易摩擦对中国经济在产业方面的影响还没有真正的实质性的展开，但是未来一段时间（可能3年、5年，或者可能更长的时间），由于美国战略的变化，对中国经济未来的发展持续会产生压力，所以我们认为对未来的整个经济形势，我们没有理由乐观，但也绝对不应该悲观，我们要看到中国经济体自身所具有的韧性，中国政策的资源应该说还是比较充裕的。

第二，未来应对这场巨大的冲击和环境巨大的变化，改革在未来推进的步伐会比预期来得快一些。当前改革面临的问题全是硬骨头，要攻坚克难、向前推进困难是非常大的，但是在有巨大压力的前提下，改革推进的步伐可能会比原先预期的要快。

在政策方面，未来财政政策空间是相对比较大的，而且是作为重要的一个着力点，财政政策和资源在推动未来经济平稳运行方面将会发挥巨大作用。

政策着力点的第二个方面就是消费，消费领域在未来提升的空间比较大，如何通过我们的相关的政策资源，比如说财政资源，更好地通过减税降费，以及一系列政策体制机制的改变和完善，来推动消费持续发展。

在金融方面，货币政策在未来持续存在着适应环境变化调整的需求，当然不能够指望信贷以及类信贷会有高速的发展，我们认为还会持续保持在一个相对平稳的状态，但考虑到目前存款的增速大幅度的低于贷款，同时有部分的银行存贷比偏高，未来定向降准，但实际上是总体向市场进一步给一个宽松的信号，这种可能性还是存在的，而且空间也是不小的，现在银行的存款准备金率还是比较高的，还在两位数以上。

除此以外，在未来一段时间，人民币汇率受到外部影响和美元升值的压力，贬值的可能性依然是存在的，也不排除短期的阶段汇率会有较大的波动，但是总体上我认为人民币的汇率从调控的角度，以及从整个经济体的需求的角度来看，持续大幅度的贬值是不可接受的，双向波动依然会成为市场的主要特征。

从调控能力来看，当局有能力维持汇率在一个相对可接受的范围内来运行的，通常来说在有可能的情况下，不会轻易地破7，但是真正破7我认为也不是非常可怕的一件事，我们要相信人民币汇率的基本面依然较好，工具箱较为丰富。

房地产在未来的运行，它受到中国经济变化的影响还会比较大，房地产的长效机制会继续向前推进，但依然还是步履艰难的。在目前这种环境变化下，我相信未来的房地产市场应该不会受到强有力的政策调控打压，应该会保持一个相对比较温和的调整态势，使得房地产对于未来整体经济运行还能保持一个比较正面的贡献。这是我对未来政策和调控方向的一些展望和观点，供大家参考，我就说到这里，谢谢。