机构解读9月数据：明年CPI或倒V走势 猪价与菜价是潜在风险点

2018-10-16 15:41:38 作者： 来源：第一财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

未来怎么走？各大机构对此进行了解读，供参考。

招商宏观：预计10月CPI同比将重新回落

1、9月CPI同比抬升0.2个百分点至2.5%完全符合预测，其中新涨价因素约贡献2个百分点。核心CPI环比上涨0.2%与上月持平，但同比明显下降0.3个百分点至1.7%。食品价格环比涨幅维持在2.4%，分项表现符合此前的预判，受极端天气影响，鲜菜与鲜果项环比涨幅居前分别为9.8%、6.4%，合计拉动CPI环比0.35个百分点，注意极端天气的扰动属于短期因素；中秋、国庆在一定程度上提振了猪肉价格，但猪瘟疫情的反复可能导致加速出栏，猪肉供应有所加大，9月猪价环比上涨3.7%收窄2.8个百分点。非食品价格环比涨幅小幅抬升至0.3%，其中教育服务涨幅明显达1.9%，成本抬升与开学等季节性因素均有所贡献，房租项环比上涨0.3%涨幅下降0.3个百分点，旅游项环比由正转负为-3.5%。

2、9月PPI同比增速进一步回落0.5个百分点至3.6%基本符合预测，供给逻辑以及原油价格的抬升是主要原因。PPI环比涨幅扩大0.2个百分点至0.6%。生产资料上游采掘工业与中游原材料工业价格环比分别抬升至1.6%、1.4%，下游加工工业价格环比持平0.4%。生活资料价格环比下降0.2个百分点至0.1%。分行业来看，原油相关行业涨价较多，环比涨幅居前的行业包括石油加工业、化学纤维制造业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业，环比涨幅分别为4.0%、3.9%、3.8%、2.6%，涨幅均较8月份有明显抬升。

3、预计10月CPI同比将重新回落，全年温和通胀的格局并未改变，通胀因素仍不对货币政策操作形成掣肘。明年一季度可能将再度面临一定的通胀压力，猪价与菜价均可能是潜在的风险点，但目前仍未看到推动明年CPI同比破3的动力。

华泰宏观评：未来上行风险主要在猪价和油价

9月通胀环比+0.7%、同比+2.5%，同比较预期低0.1个百分点，通胀如期继续小幅反弹。9月猪肉CPI同比-2.4%，在生猪疫情影响下，猪肉价格同比跌幅较快收窄，符合预判；8月下旬山东寿光发生了局部洪灾，对鲜菜供给形成了短期冲击，9月鲜菜CPI当月同比+14.6%，涨幅出现较明显的回升。华泰宏观认为今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素，加大了鲜菜和鲜果价格的季节性波动，但这些因素对整体通胀中期影响有限，未来最需重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，尤其需要关注生猪疫情的扩散情况。预计未来1-2个月，通胀仍可能继续小幅走高，但大概率不会突破3%。

9月PPI环比+0.6%，同比增速+3.6%，同比较预期高0.3个百分点，环比涨幅连续5个月为正。9月份煤炭、原油、黑色、化工、有色金属相关行业PPI环比普遍强于前值。政治局会议定调继续扩大内需，下半年基建增速有望较上半年反弹，钢铁、水泥等行业价格或将受益，PPI环比增速年内有望继续为正。9月份，布油价格一度上涨到85美元左右，但随着去年同期基数逐渐走高，布油的同比涨幅并未大幅上扬，暂未对PPI形成很强的上行拉动。华泰宏观认为四季度PPI同比增速可能继续平缓回落。

今年下半年以来，全国多个省份发生非洲猪瘟疫情，导致猪周期开始底部回升。华泰宏观认为，如果疫情影响持续扩大，那么受疾控政策和需求冲击的共同影响，大概率会进一步淘汰不规范的小散养殖户、加速生猪产业的出清，猪价将受到较明显的边际拉动，成为重要的通胀上行风险因素。同时，国内经济增速下行预期较为确定，货币政策难以边际趋紧，而美国各项经济数据均向好，美联储较大概率四季度继续加息。考虑当前中美经济基本面及货币政策均呈现反向预期，人民币短期升值难度较大，如果国际油价在此关口上继续快速上行，国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力，再叠加已呈现见底回升迹象的猪周期，一旦猪周期、原油周期形成共振，国内将出现较为明显的通胀上行风险。

今年4月上旬，北方出现寒潮天气，水果产区普遍发生低温冷冻灾害，甘肃、陕西、山西、山东受灾较为严重，由于当时果树正处于花期和幼果期，强降温、大风和雨雪造成花朵花蕾大面积脱落，今年全国苹果存在较大的减产可能性，苹果期货价格一度出现持续上涨，9月鲜果CPI同比上涨+10.2%。但鲜果消费结构具有较强的可替代性，苹果价格如持续明显上涨，大概率会由其他鲜果品种进行消费替代。今年三季度，部分城市房租出现上涨，对市场通胀预期形成了扰动，但房租涨价背后可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素，全国范围内不存在房租短期快速上涨的基本面逻辑。华泰宏观认为鲜果、鲜菜、房租等因素不构成持续推动通胀上行的风险因素。

当前通胀预期再度升温，如果猪价、菜价、油价三项价格因素当中有一项或多项超预期上涨，引发通胀快速上升风险，是否会导致货币政策收紧？华泰宏观的判断是并不一定收紧，还需观察货币政策多个目标之间的权衡。当前货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度，如果经济状况从轻微类滞胀进一步演变为类滞胀，即经济增速继续下行并跌破+6.5%、通胀持续上行突破+3%，在这种情形下，预判国家有可能提高对通货膨胀的容忍度，比如把通胀+3%的目标值提高至+3.5%，政策优先为经济托底。

长江宏观：明年CPI或倒V走势 警惕类滞胀风险

受菜果、猪肉和教育等影响，CPI进一步上升。9月，CPI同比2.5%，较上月提升0.2个百分点；环比上升0.7%，涨幅与上月持平。分项来看，食品环比上涨2.4%，与上月持平；非食品环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。食品分项环比来看，鲜菜和鲜果分别上涨9.8%和6.4%，涨幅较上月扩大0.8和5.6个百分点，分别影响CPI上涨0.25和0.1个百分点；猪肉和鸡蛋分别上涨3.7%和2.2%，合计影响CPI上涨0.1个百分点。非食品分项环比来看，七大项中除其他项外均保持上涨，其中衣着环比由降转升、上涨0.7%；影响CPI上涨0.06个百分点，教育和居住分别上涨1.9%和0.4%，合计影响CPI上涨约0.2个百分点，原油价格上涨影响CPI上涨约0.05个百分点。

明年CPI或呈“倒V”型走势，上半年通胀压力或相对较大。今年以来母猪存栏同比持续下滑，可能意味着明年上半年猪肉产量同比将下滑。考虑到猪肉产量增速与猪肉价格同比呈反向变化关系，猪肉产量同比下滑，或拉动CPI猪肉同比，进而推升CPI。同时，基数因素也将导致明年上半年中枢抬升。此外，美国对伊朗制裁，或阶段性对原油价格产生冲击，也可能对物价形势产生一定干扰。总体来看，明年CPI或呈“倒V”型走势，中枢进一步抬升、高点或接近3%。

基数因素导致PPI下行，环比涨幅有所扩大。9月PPI同比3.6%，较上月回落0.5个百分；环比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料涨幅较上月提升0.7个百分点，生活资料涨幅较上月回落0.2个百分点。调查的40个行业大类，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。主要行业中，石油及相关行业价格涨幅较大，石油燃料加工、石油天然气开采分别上涨4.0%和3.8%，涨幅较上月扩大2.3和3.0个百分点，化学原料和化纤制造等涨幅也明显扩大，有色冶炼价格由降转升、黑色冶炼涨幅回落。

转型框架下基建结构性发力，或较难改变年内PPI下行趋势。本轮政策维稳更加注重稳增长与调结构的平衡，扩大内需或主要围绕“补短板”发力，包括精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等领域。基建投资结构性发力，对工业品需求可能弱于传统周期，可能延缓PPI下行节奏、但较难改变年内PPI下行趋势。

四季度至明年上半年或现“类滞胀”风险。明年CPI或呈倒“V”型走势，上半年通胀压力或明显加大；与此同时，去年底以来信用收缩的滞后影响，或导致未来2-3个季度经济存在一定下行压力，经济可能出现“类滞胀”风险。再次强调：转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，实现结构性发力。

海通证券姜超：无需过于担心长期滞胀风险

续升是受中秋、国庆“双节”影响，肉、蛋需求增加，也涨价较多；预测10月CPI回落，CPI同比或回落至2.4%。8、9两月CPI明显上行，四季度仍有可能升至2.5%-3.0%的高位，但国内经济下行压力加大，PPI继续下行，年内通胀走势分化。在经济承压、需求放缓的背景下，通胀压力短期上升后长期仍趋于回落，无需过于担心长期滞胀风险。

中泰证券：猪价会成为超出市场预期的变量

近几个月供给侧限产导致商品价格高位震荡，但地产、汽车等需求逐步回落，PPI同比难改下行趋势。市场普遍对CPI走势更为担忧，但CPI上行幅度有限：一方面鲜菜涨价具有季节性和短期性，影响在逐步消退；另一方面猪价在四季度和明年春节后下跌概率均较大，会成为超出市场预期的变量；此外，经济需求回落会对非食品价格构成压力。

中信固收：猪肉价格年内表现仍难有超预期上涨动力

9月CPI上涨主要受临时因素影响，猪肉价格年内表现仍难有超预期上涨动力；PPI的向下传导仍然难以顺畅，对CPI的威胁仍需等待；预计年内通胀难超前期高点，对利率的压力较弱，因此仍认为10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。

国盛证券：四季度企业利润增速下滑幅度可能较大

随着PPI环比上行的持续性弱，预计10月环比回落，主要是考虑到最近3旬（9月中旬到10月上旬）的流通生产资料价格环比增速明显放缓至平均0.3%，而之前三旬均值为0.9%。只不过，PPI生活资料环比涨幅明显放缓，对PPI向CPI传导的担忧可以暂时缓一缓。而PPI同比的趋势回落，也意味着四季度企业营收、利润增速面临放缓，尤其是利润增速的下滑幅度可能较大。