纵横集团：股权转让定价存疑

2018-10-29 09:58:47 作者： 来源： 股市动态分析 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

股市动态分析周刊记者通过仔细研读该公司招股说明书了解到，在同行业可比公司毛利率都在下降的过程中，纵横集团毛利率却逆势上升，同时，该公司与关联方禹洲地产存在大量的关联交易，存在一定的输送利益的嫌疑，而历史上多次股权转让及增资扩股定价差异非常大。

毛利率逆势上升

受运营商提速降费等因素的影响，通信技术服务方面，同行业上市公司毛利率近年来整体呈下降的趋势，且部分上市公司毛利率下降幅度非常大，以中通国脉为例，该公司2015年毛利率为21.66%，2017年下降到14.62%，下降超过7个百分点，超讯通讯毛利率也从2015年的23.75%下降到2017年的12.98%。而纵横集团通信技术服务毛利率却呈现逆势上升的态势。2015年纵横集团的毛利率为19.6%，2016年为21.8%，2017年上升至22.97%。

纵横集团在招股书中解释称，2016年及2017年毛利率上升主要是由于来自高利率较高的龙岩市收入的增加，同时由于金砖国家领导人厦门会晤，2017年厦门地区市政改造提升工程业务量增加，毛利率也有所提高。先假设龙岩市接近30%的毛利率定价合理，厦门地区的业务在2017年毛利率上升5个百分点也没问题，那么当龙岩市的高毛利项目完工，及占应收比例20%的厦门地区业务毛利率回到正常水平，在可预期的时间内，纵横集团毛利率与同行业可比公司相似往下走的概率非常大，盈利能力将不可避免往下走。

关联交易频繁，股权转让价格存疑

纵横集团招股说明书显示，该公司实际控制人持有公司近90%的股份，并且该公司实际控制人控制大量的关联企业。纵横集团与实际控制人控制的关联方禹洲地产长期存在大量的经常性关联交易，2017年度，纵横集团与禹州地产发生的智能建筑服务的关联交易额达到3371万元，2015年更是达到5400万，占到当年智能建筑服务业务收入的一半。在定价方面，该公司关联方智能建筑服务的毛利率长期低于同行业上市公司平均水平，2017年纵横集团关联智能建筑服务的毛利率为14.5%，而行业可比公司的平均值为19.39%，相差近5个百分点。除了上述经常性关联交易，纵横集团与关联方还有大量的资金拆借情况，这不免让人担忧上市后中小股东的利益是否能够得到可靠保障。

此外，纵横集团历史上还存在大量的股权转让，以2005年的三次股权转让为例，在三个月内，纵横集团股东股权转让的价格分别为1.886元/股、3.366元/股、3.366元/股，而后面几年的股权转让及控股股东增资定价更是出现过1元/股的情况，定价相差甚大，也难言公允，股权转让过程中是否有协议未公开就更加不得而知了。