泰康基金桂跃强：尊重市场与时俱进 坚守价值投资长期主义

2023-11-21 10:59:02 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　桂跃强坦言，不少投资者在实战中进行纯粹的市场博弈，就如同是“盲人摸象”，尽管你“摸”到的是真实的，但往往不一定是正确的，或者很片面，我们面对不断演进日新月异的市场，要永远保持一颗学习、敬畏和勇敢、稳健的心。

　　对于投资的真谛，桂跃强认为，面对客户沉甸甸的委托，基金经理应该以合理的价格去寻找能创造价值的优质企业，力争以合理的回报回馈投资者。

　　桂跃强始终坚守价值投资，坚持稳健的投资方法，时刻将估值与成长性的匹配纳入交易策略中，曾连续两年捧得混合型基金金牛奖，“长期投资、换手率低”是其一大特点。在他看来，“若能鞭辟入里，何惧行情起伏，严格交易纪律，自可宠辱不惊。”

　　畅游价值投资“大江大河”

　　从小对经济类新闻，特别是对企业发展感兴趣的桂跃强，上初中时就喜欢看各种报纸挖掘财经线索。他说，“经常一个人躲在安静的地方细细品读，大人们总是找不到我。”

　　20世纪90年代初，桂跃强圆梦清华大学，那时候改革开放的“春雷”逐渐响彻神州大地，他选择了工科，但对经济类学科的向往依然刻在心底里。

　　本科毕业后，桂跃强还是选择遵循自己的内心，在攻读工学硕士期间修得了金融学双硕士，1996年硕士毕业后他开始炒股，从1996年1月开始，A股进入了牛市行情，这为“初出茅庐”的桂跃强带来了极大的信心。他坦言，最早是从技术分析学起，把市场上包括K线图在内的所有书籍都买了，仔细研读，甚至像备战高考一样的去深入研究。

　　在彼时的A股市场，很多人对股票的本质和走势并不能深入的理解，而技术分析则成为当时不少人争相追捧的“一招鲜”，桂跃强也不例外，硕士毕业后买了第一台电脑，便对类似于选股的各种技术分析软件跃跃欲试，当他不断丰富技术分析“武器库”后，才发现这些功能很多时候是失灵的。

　　他认为，股票一旦脱离了企业的成长和发展，就变成了金融的游戏，技术分析似乎成为了游戏的“法宝”，短期来看是有不少人尝到赚钱的甜头，但长期下来这些方法总让人从高处摔得很惨。“那时候的我逐渐由对其痴迷，转为积极关注产业的进步和企业财报的分析，挖掘涨跌背后的深层次逻辑。”他说。

　　桂跃强回忆称，从1999年开始，市场关注度开始有了较为明确的方向。随后网络概念股的强势喷发将上证指数推高至2200点上方，创下历史高点。随着2000年科技股泡沫破灭后带来一波强调整，2005年上证指数一度跌破1000点。

　　经历了A股大开大合的十年发展，桂跃强颇有感触：既然选择了这个市场就要有承受波动的心理准备，最关键的一点是要始终坐在这张“牌桌”上，这涉及到仓位的配置和心态的稳健等多重要素，真正从大风大浪中走过来后，面对当前3000点一线的反复争夺更能从容淡定。

　　投资“老兵”不立危墙之下

　　当前，上证指数逐步筑实3000点上方，行情走势依然震荡反复，每当市场跌破3000点关口似乎总能戳中不少投资者的软肋，许多价值白马股的走软让人们怀疑起价值投资的有效性。

　　桂跃强坦言，“毫无疑问，价值投资肯定是有效的，很多优质资产的价格是其未来无限期的现金流折现，不少投资者担忧的核心点在于对其长期持有的担忧。市场经济在任何时候都有周期和波动，当你把很多白马股的股价锚定在最高价时，一旦波动往往就会比较痛苦。”

　　在桂跃强看来，上证指数编制中的权重股是动态变化的，10年前的3000点和现在的相比不可同日而语，因为有很多新的优秀公司诞生，它们背后的高质量成长和企业家精神已今非昔比。

　　他认为，目前A股市场面临最大的问题是信心的缺失，尽管很多优秀公司拥有“长坡厚雪”赛道和亮眼的财报，但股价却每况愈下，而短线资金往往喜欢“一窝蜂”跑进热门概念股，热点板块频繁切换。倘若将周期拉长来看，股票的长期投资价值必然与企业本身息息相关，包括赛道长度、公司治理、企业家精神、商业模式以及管理层的战略眼光等。

　　作为行业“老兵”，桂跃强尤为看重安全边界，他始终强调“君子不立危墙之下”，投资一定要选择好赛道好企业，例如白酒和医药行业的优质公司，但要在择时和长期持有上“下真功夫”，而不能“乱花渐欲迷人眼”。

　　“这些长期的生命力是股价的重要保障，当这家优质企业不断创造利润，而你成为其股东后就要相信自己持有的东西，如果投资者对更长期的价值没有信心，那么他对未来的预期就要打折扣。”桂跃强表示，“预期折扣”就会反映到股价的降低，因此目前压制优质白马股的估值往往是中长期信心的压缩。

　　在股市的浪潮中拼搏二十余载，桂跃强发现，周期的波动非常大，如何处理好这一核心因素往往是影响投资制胜的关键，这考验眼光和耐心。不可否认，很多基金经理对市场都有独到的见解，这些“独门绝技”的确能够带来丰厚的收益，但这个市场很难有“常胜将军”。

　　桂跃强认为，还有很多投资者在实战中把握市场就像是“盲人摸象”，在纯粹的博弈中享受快感，尽管你“摸”到的都是真实的，但却不一定是真相，而变化莫测的市场远胜一成不变的“大象”。

　　桂跃强进一步表示，这是市场进步的表现，前些年有不少明星基金经理确实靠出色的业绩大受追捧，但随着投资热度的切换和市场逻辑的改变，很多人都不适应。因此，拉长周期去看待波动很重要，这一点不仅需要专业投资者去领会，普通投资者同样应该铭记于心。

　　他笑着说，这一市场从来不缺“主角”，该你表演的时候，你要尽量上台去精彩表演，努力去演好；不该你表演的时候，你就安静地坐在台下，然后去苦练内功，等待下一次表演的机会。但你千万别想永远都在台上当主角，这是社会进步和经济发展的基本规律。

　　钟爱“长坡厚雪”优质企业

　　今年以来，ChatGPT引燃人工智能赛道，不少细分板块轮番上涨，成为A股市场“最闪亮的星”。桂跃强也在多只产品中适当布局了一些科技类成长股，但总体比较克制，他依然钟爱长期持有白酒、医药等行业的优质企业。

　　他认为，AI是人类社会发展进步的表现，反映了科技给社会带来的价值，资本市场给予一些估值和预设是正常的，但是具体到哪些公司能受益，其实很难判断。这轮AI热潮始于国外，但A股的上市公司究竟有多少投入和核心技术，能够带来多少实实在在的好处，这需要仔细研究。

　　在桂跃强看来，AI产业的发展很难一蹴而就，未来几年应该很难有类似ChatGPT这样级别的大突破，但像白酒和医药赛道的优质公司依然有着“长坡厚雪”，不少公司的现金流和净资产收益率都很清楚的摆在那里。

　　桂跃强难掩对白酒的喜爱，他说，A股中的白酒公司拥有优秀的商业模式和强势的产业链地位，对其业绩没有过多的担心。白酒公司所拥有的品牌沉淀资产，是其他赛道公司很难具备的竞争力。

　　对于医药股的选择，桂跃强表示，医药的种类有很多，例如偏创新、制造和商业等维度，但他更看重那些需求稳定、盘子较大且处于行业领先地位的公司，主要偏爱商业医疗服务这一类。

　　桂跃强坦言，自己的选股逻辑更倾向于自上而下，首先是长期赛道，然后挑选优秀的公司治理和财务报表，特别是品牌积淀深厚的企业，再者是大股东情况以及管理层的企业家精神。

　　对于回撤控制和目前仓位，他表示，尽量要买得便宜点，做分散投资，想长期生存就要少亏钱。当前整体仓位处于中等偏下位置，不是特别高，目前市场环境下资金配置尤为重要。

　　对于当前宏观经济和三季度的调仓逻辑，桂跃强认为，三季度以来宏观经济总体出现了一些企稳迹象，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善。在持仓品种上，继续向有竞争优势、业绩较为确定、估值有一定合理性的品种集中。

　　“在权益投资方面，坚持以获取稳健的相对收益为目标，主要看好的方向维持年初时的判断：一是高股息方向，二是疫后场景复苏，三是高层支持的方向。”桂跃强说。

　　他进一步表示，在固收投资策略上，利率债方面会根据市场形势积极调整仓位和久期；在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险，注重保持组合较高的流动性。